Potrebno je razlikovati koncepte „izvora finansiranja investicija“ i „metoda finansiranja investicija“.

Izvori finansiranja investicija– gotovina koja se može koristiti kao investiciona sredstva.

Način finansiranja investicija– mehanizam za privlačenje investicionih resursa za finansiranje investicionog procesa.

U naučnoj i obrazovnoj literaturi postoji koncept „oblici finansiranja“. Neki autori identifikuju ovaj koncept sa konceptom „metoda finansiranja“. U ovom udžbeniku oblik finansiranja se odnosi na eksterne manifestacije suštine načina finansiranja.

Razlikuju se sljedeće metode finansiranja projekta:

· vlasničko finansiranje, koje predstavlja gotovinske depozite, transfer opreme i tehnologije;

· finansiranje iz državnih izvora, koje se ostvaruje direktno kroz investicione programe u vidu kredita (uključujući i preferencijalne) i kroz direktne subvencije;

· finansiranje duga kroz bankarske kredite i dužničke obaveze pravnih i fizičkih lica;

· finansiranje lizinga, što je dugoročni lizing vezan za prenos opreme, vozila i druge pokretne i nepokretne imovine na korišćenje;

· finansiranje iz avansa budućih korisnika zainteresovanih za realizaciju projekta, koje se sastoji u obezbjeđivanju finansijskih sredstava, materijala, opreme, konsultantskih usluga za realizaciju projekta. Istovremeno, potrošačima koji su dali sredstva za projekat obezbjeđuju se brojne pogodnosti, ali nisu vlasnici projekta;

· samofinansiranje, koje se vrši na teret sopstvenih sredstava preduzeća.

U ruskoj praksi najraširenije metode su samofinansiranje, kreditno finansiranje, državno finansiranje i mješovito finansiranje. Odnos između metoda i oblika finansiranja prikazan je u Dodatku 2.

Budžetsko finansiranje. Državno finansiranje investicija u Rusiji može se vršiti u sljedećim oblicima:

· finansijska podrška visoko efikasnim investicionim projektima;

· finansiranje u okviru ciljanih programa;

· finansiranje projekata u okviru spoljnih zaduživanja države.

Finansijska podrška za visoko efikasne investicione projekte. Ovaj oblik državnog finansiranja obezbjeđuje se iz federalnog budžeta.

Suštinski nova karakteristika državne investicione politike u novije vrijeme je prelazak sa raspodjele budžetskih izdvajanja za kapitalnu izgradnju između industrija i regija na selektivno, djelimično finansiranje konkretnih investicionih projekata na konkurentskoj osnovi.

Prelazak na pružanje državne podrške privatnim investitorima na konkurentskoj osnovi umjesto ciljane raspodjele budžetskih sredstava predviđen je Ukazom predsjednika „O privatnim ulaganjima u Ruskoj Federaciji“ od 17.09.94 (sa izmjenama i dopunama od 16.04.96) br. 1928. i Vladine uredbe „O postupku postavljanja centralizovanih investicionih resursa na konkurentsku osnovu“ od 22. juna 1994. br. organizovano je stručno vijeće za odabir najefikasnijih investicionih projekata.

Osnovni zahtjevi za investicione projekte predviđaju:

· pravo učešća na konkursu za državnu podršku imaju investicioni projekti koji se odnose prvenstveno na razvoj „tačaka rasta“ privrede, za koje investitor ulaže najmanje 20% sopstvenih sredstava (dionički kapital, dobit, amortizacija) neophodnih za realizaciju projekta;

· period otplate za ove projekte po pravilu ne bi trebao biti duži od dvije godine;

· državna podrška realizaciji investicionih projekata koji su prošli konkursnu selekciju može se vršiti: a) na teret sredstava saveznog budžeta dodijeljenih na povratnu osnovu, ili pod uslovima obezbjeđenja dijela dionica stvorene zajedničke- akcionarska društva u državnom vlasništvu; b) davanjem državnih garancija za nadoknadu dijela finansijskih sredstava uloženih od strane investitora u slučaju neuspjeha investicionog projekta bez krivnje investitora (u daljem tekstu: državne garancije za investicione projekte). Državne garancije za investicione projekte obezbjeđuju se u okviru sredstava predviđenih za ove namjene u saveznom budžetu za narednu godinu;

· investicioni projekti se podnose na konkurs Ministarstvu ekonomije i trgovine Rusije i moraju imati biznis plan, kao i zaključke državne ekološke procene, državne resorne ili nezavisne procene. Investicioni projekti prijavljeni na konkurs klasifikovani su u sledeće kategorije:

Odluke o pružanju državne podrške za realizaciju investicionih projekata koji su prošli konkursnu selekciju donosi Komisija za investiciona takmičenja pri Ministarstvu ekonomije i trgovine Rusije.

Visina državne podrške koja se obezbjeđuje na teret sredstava saveznog budžeta dodijeljenih na povratnoj osnovi, odnosno po uslovima obezbjeđenja državnog vlasništva nad dijelom dionica stvorenih akcionarskih društava, utvrđuje se u zavisnosti od kategorije projekta i ne može premašiti (kao procenat troškova projekta):

Visina državne podrške u vidu državnih garancija utvrđuje se u zavisnosti od kategorije projekta i ne može prelaziti 60% pozajmljenih sredstava neophodnih za njegovu realizaciju.

Odluke komisije dostavljaju se Ministarstvu finansija Ruske Federacije radi sprovođenja na propisan način. Sredstva za pružanje državne podrške realizaciji investicionih projekata (uključujući i državne garancije) predviđena su u nacrtu saveznog budžeta za narednu godinu. Investitor koji pobedi na konkursu za investicioni projekat ima pravo da izabere oblike državne podrške kao što su:

· obezbjeđivanje sredstava saveznog budžeta na povratnoj osnovi za period ne duži od 24 mjeseca;

· obezbeđivanje državnih investicionih sredstava pod uslovima obezbeđenja državnog vlasništva nad delom akcija stvorenih akcionarskih društava, koji se prodaju na tržištu nakon dve godine od početka ostvarivanja dobiti od realizacije investicionog projekta. Veličina paketa akcija u državnom vlasništvu, kao i godina njihove prodaje, utvrđuju se u skladu sa poslovnim planom investicionog projekta;

· davanje državnih garancija za investicione projekte radi nadoknade iz federalnog budžeta dijela finansijskih sredstava uloženih od strane investitora u slučaju neuspjeha investicionog projekta bez krivnje investitora.

Ministarstvo finansija Ruske Federacije i Ministarstvo ekonomije i trgovine Ruske Federacije uz učešće Centralne banke Ruske Federacije obezbjeđuju sljedeći postupak za davanje državnih garancija za investicione projekte:

· investitori, za čije projekte je komisija odlučila da daju državne garancije, šalju bankama predloge za izvršenje ugovora o kreditu;

· banke koje namjeravaju da zaključe ugovore o kreditu sa investitorima ovih projekata šalju zahtjeve Ministarstvu finansija Ruske Federacije da ovim bankama daju državne garancije. Prilikom sklapanja ugovora sa bankama o davanju državnih garancija za investicione projekte, Ministarstvo finansija Ruske Federacije nastupa u ime Vlade Ruske Federacije.

Finansiranje u okviru ciljanih programa. Finansiranje investicionih projekata od strane države može se vršiti kroz ciljane programe. Uredba Vlade Ruske Federacije „Postupak za izradu i implementaciju saveznih ciljnih programa i međudržavnih ciljnih programa u čijoj realizaciji učestvuje Ruska Federacija“ od 26.06.95. 594 i Rezolucijom Državnog komiteta za statistiku Ruske Federacije o pitanjima arhitekture i građevinarstva „O podršci državnim investicionim programima“ od 06.03.93. br. 18-19 odobrena je procedura za izradu i implementaciju saveznih ciljnih programa i međudržavni ciljni programi u čijoj realizaciji učestvuje Ruska Federacija.

Federalni ciljni programi i međudržavni ciljni programi, u čijoj realizaciji učestvuje Ruska Federacija, efikasno su sredstvo za finansiranje investicionih projekata. Predstavljaju kompleks istraživačkih, razvojnih, proizvodnih, društveno-ekonomskih, organizacionih, ekonomskih i drugih aktivnosti povezanih resursima, izvođačima i rokovima realizacije, osiguravajući efikasno rješavanje problema u oblasti državnog, ekonomskog, ekološkog, društvenog i kulturnog. razvoja Ruske Federacije.

Odobreni ciljni programi mogu se implementirati kroz:

1) sredstva iz saveznog budžeta i sredstva iz budžeta konstitutivnih subjekata Ruske Federacije;

2) vanbudžetska sredstva. Vanbudžetski izvori koji se privlače za finansiranje ciljanih programa uključuju:

· doprinose učesnika u realizaciji programa, uključujući preduzeća i organizacije državnog i nedržavnog sektora privrede;

· ciljana odbitka od dobiti preduzeća zainteresovanih za sprovođenje programa;

· bankarski krediti, sredstva fondacija i javnih organizacija, strani investitori zainteresovani za realizaciju programa (ili njegovih pojedinačnih aktivnosti);

· drugi prihodi;

3) posebna sredstva. Za realizaciju ciljanih programa mogu se stvoriti posebni fondovi. Izvori sredstava dodijeljenih ovim fondovima su:

· dobit koja ostaje na raspolaganju preduzećima i organizacijama;

· sredstva iz budžeta konstitutivnih entiteta Ruske Federacije;

· sredstva iz vanbudžetskih fondova saveznih organa izvršne vlasti

· ostalo;

4) sredstva stranih investitora. Strani investitori mogu finansirati ciljane programe na bazi kapitala. Privlačenje stranog kapitala u realizaciju programskih aktivnosti vrši se u skladu sa zakonskom regulativom o stranim ulaganjima;

5) krediti. Izvor finansiranja ciljanih programa mogu biti investicioni i konverzijski krediti, kao i ciljani bankarski krediti pod državnim garancijama. Ministarstvo finansija Ruske Federacije vrši registraciju i davanje državnih garancija za izdavanje kredita od strane komercijalnih banaka. Državne garancije se izdaju komercijalnim bankama za određene objekte programskih aktivnosti.

Finansiranje projekata u okviru vanjskih zaduživanja države. Državna eksterna zaduživanja Ruske Federacije su krediti (zajmovi) privučeni iz stranih izvora (strane države, njihova pravna lica i međunarodne organizacije), po kojima državne finansijske obaveze Ruske Federacije nastaju kao zajmoprimca finansijskih sredstava ili garanta otplate takve kredite (zajmove) drugih zajmoprimaca. Vanjska zaduživanja ruske vlade čine njen javni vanjski dug.

Samofinansiranje. Samofinansiranje kao način finansiranja investicija se po pravilu koristi kod realizacije malih investicionih projekata. Ovaj metod se zasniva na finansiranju isključivo iz sopstvenih (internih) izvora (neto dobit, amortizacija i rezerve na farmi).

Visina neto dobiti, u dijelu koji se izdvaja za razvoj proizvodnje, kao izvora finansiranja investicija zavisi od više faktora:

· obim prodaje proizvoda;

· jedinične prodajne cijene;

· jedinični trošak proizvodnje;

· stope poreza na dohodak;

· politike raspodjele dobiti za potrošnju i razvoj.

Troškovi amortizacije imaju značajan uticaj na sposobnost samofinansiranja. Njihova vrednost u preduzeću zavisi od sledećih faktora:

· početni ili zamjenski trošak osnovnih proizvodnih sredstava; tipska struktura osnovnih proizvodnih sredstava (FPF). Što je veći udio aktivnog dijela opšteg javnog fonda, veći je iznos amortizacije;

· starosna struktura OPF-a. Što je struktura mlađa, to je veći iznos amortizacije;

· politika amortizacije preduzeća itd.

Suštinu amortizacione politike preduzeća određuju prvenstveno svrhe za koje preduzeće koristi svoje amortizacione odbitke, koje metode koristi za obračun amortizacionih odbitaka i da li koristi pogodnosti u oblasti ubrzanog otpisa vrednosti OPF-a ( ubrzana amortizacija).

Visina troškova amortizacije, a samim tim i sposobnost samofinansiranja zavisi od načina obračuna amortizacije. U skladu sa članom 259. drugog dijela Poreskog zakonika, amortizacija se može obračunati: linearnom metodom i nelinearnom metodom.

Računovodstveni propisi „Računovodstvo osnovnih sredstava“ PBU 6/01 (odobreni naredbom Ministarstva finansija Ruske Federacije od 30. marta 2001. br. 26n) utvrđuju sljedeće metode za izračunavanje troškova amortizacije za osnovna sredstva: linearna metoda , metoda reducirajućeg bilansa, metoda otpisa troškova za zbir godina pojma korisne upotrebe, metoda otpisa vrijednosti srazmjerno obimu proizvodnje.

At linearna metoda godišnji iznos amortizacije utvrđuje se na osnovu prvobitne vrednosti objekta osnovnih sredstava i stope amortizacije obračunate na osnovu korisnog veka trajanja ovog objekta.

At metod smanjenja ravnoteže Naknade amortizacije obračunavaju se na osnovu preostale vrijednosti objekta osnovnih sredstava na početku izvještajne godine, stope amortizacije izračunate uzimajući u obzir korisni vijek trajanja ovog objekta i faktora ubrzanja utvrđenog u skladu sa zakonodavstvom Ruske Federacije .

At način otpisa troška srazmjerno zbiru broja godina korisnog vijeka trajanja objekta troškovi amortizacije se obračunavaju na osnovu originalne cijene objekta osnovnih sredstava i koeficijenta čiji je brojnik broj godina preostalih do kraja korisnog vijeka trajanja objekta, a imenilac je zbir broja godina. korisnog veka trajanja objekta.

Tokom izvještajne godine, troškovi amortizacije osnovnih sredstava obračunavaju se mjesečno, bez obzira na korišteni metod obračuna, u iznosu od 1/12 godišnjeg iznosa.

At način otpisa troškova srazmjerno obimu proizvodnje troškovi amortizacije se obračunavaju na osnovu prirodnog pokazatelja obima proizvodnje u izvještajnom periodu i odnosa početne cijene objekta osnovnih sredstava i očekivanog obima proizvodnje za cijeli vijek trajanja objekta osnovnih sredstava.

Prema Uredbi Vlade Ruske Federacije „O korišćenju mehanizma ubrzane amortizacije i revalorizacije osnovnih sredstava“ od 19.08.94. (sa izmenama i dopunama 24.06.98.) br. pravo korišćenja mehanizma ubrzane amortizacije aktivnog dela proizvodnih sredstava u cilju stvaranja uslova za razvoj visokotehnoloških sektora privrede i uvođenje efikasnih mašina i opreme. Maksimalni faktor ubrzanja je dva. Korištenje mehanizma ubrzane amortizacije, kao i izbor metode njegovog obračuna, omogućava povećanje sposobnosti samofinansiranja u prvim godinama službe amortizovane imovine. Prednost troškova amortizacije kao izvora finansiranja investicija u odnosu na druge sopstvene izvore je u tome što su oni uvek dostupni preduzeću, čak i ako je neisplativo.

U organizacijama potrošačke kooperacije samofinansiranje realnih investicija, pored neto dobiti i naknade za amortizaciju, može se vršiti i na teret obračunatog fonda za razvoj potrošačke saradnje. Fond za razvoj potrošačke saradnje formiran je u skladu sa Uredbom Vlade Ruske Federacije „O implementaciji određenih pitanja sporazuma o odnosima između Vlade Ruske Federacije i Centralne zajednice Ruske Federacije“ od jula meseca. 2, 1994. br. 760 i Uredba Upravnog odbora Centralnog saveza Ruske Federacije „Pravilnik o Fondu za razvoj potrošačke saradnje“ od 4. jula 1994. (izmijenjena i dopunjena Rezolucijom br. 74 od 15. decembra, 1994) br. 37. Fond se obrazuje u trgovinskim, nabavnim i industrijskim preduzećima za proizvodnju i preradu poljoprivrednih proizvoda u iznosu do 6% cene robe i prodatih proizvoda. Konkretni iznos odbitaka u potrošačkim društvima i njihovim preduzećima određuju odbori potrošačkih društava, a u potrošačkim sindikatima i njihovim preduzećima odbori odgovarajuće zajednice potrošača. Prilozi u fond se daju mjesečno.

Treba napomenuti da je od svih metoda finansiranja investicija samofinansiranje najpouzdanije. Njegov nedostatak je što se može koristiti samo za realizaciju malih investicionih projekata, odnosno ograničeni su investicioni resursi izvora ove metode. Stoga se veliki investicioni projekti, po pravilu, finansiraju ne samo iz sopstvenih izvora, već i iz pozajmljenih.

Korporativizacija kao način ulaganja. Samo akcionarska društva mogu koristiti ovaj način finansiranja.

Ciljevi akcionarskog društva na tržištu hartija od vrijednosti su:

· privlačenje investicija;

· formiranje održive tražnje za hartijama od vrednosti kompanije;

· primanje prihoda.

Akcionarska društva (korporacije) su osnovni oblik poslovnog organizovanja, jer imaju značajne prednosti u odnosu na druge organizaciono-pravne forme: ograničenu odgovornost svojih učesnika, koji mogu pretrpjeti gubitke samo u visini svog doprinosa; pojednostavljen postupak prenosa prava vlasništva (prodaja akcija); velike mogućnosti za mobilizaciju kapitala kroz emisiju dionica i obveznica, što čini osnovu za brz i produktivan rast.

Akcionarska društva su najpogodniji oblik poslovnog organizovanja privrednih subjekata iz više razloga:

· akcionarska društva mogu imati neograničen vek trajanja, dok je period rada preduzeća zasnovanih na individualnom vlasništvu, ili ortačkih društava sa učešćem pojedinaca, obično ograničen na život njihovih osnivača;

· akcionarska društva, zahvaljujući emisiji akcija, dobijaju veće mogućnosti za privlačenje dodatnih sredstava u odnosu na nekorporativne poslove;

· s obzirom na to da akcije po pravilu imaju prilično visoku likvidnost, mnogo je lakše prodati ih prilikom izlaska iz akcionarskog društva nego vratiti udio u osnovnom kapitalu ortačkog društva ili društva sa ograničenom odgovornošću.

Vlasnički kapital investicija se obično koristi za realizaciju velikih investicija sa industrijom ili regionalnom diverzifikacijom investicionih aktivnosti. Upotreba ove metode uglavnom za finansiranje velikih investicionih projekata objašnjava se činjenicom da se troškovi povezani sa emisijom pokrivaju samo velikim količinama prikupljenih sredstava.

Privlačenje investicionih sredstava u okviru ove metode vrši se dodatnom emisijom običnih akcija. Termin „dodatna emisija“ počeo je da se koristi usvajanjem Zakona „O akcionarskim društvima“ br. 208-FZ 29. decembra 1995. godine.

Vlasnički kapital je obično alternativa dugom. I iako je korištenje dodatne emisije običnih dionica kao alternative kreditu povezano s nižim troškovima (uz veliki obim prikupljenih sredstava), kredit kao način financiranja investicija u praksi se češće koristi. Razlog je u tome što se uz čestu upotrebu vlasničkog finansiranja kao metoda finansiranja investicija može pojaviti niz prepreka koje ograničavaju njegovu upotrebu u praksi. Prva prepreka je što akcionarsko društvo dobija investiciona sredstva tek po završetku plasmana emisije akcija, a za takav plasman, prvo, treba vremena, a drugo, emisija se ne plasira uvek u potpunosti. Druga prepreka korišćenju korporativizacije kao često korišćenog izvora finansiranja investicija je to što obična akcija nije dužnička, već vlasnička hartija od vrednosti. Dakle, donošenje odluke o dodatnoj emisiji može dovesti do erozije proporcionalnih udela prethodnih akcionara u osnovnom kapitalu i smanjenja prihoda prethodnih akcionara. To je zato što dodatna emisija običnih dionica dovodi do povećanja odobrenog kapitala, što zauzvrat može povećati broj dioničara i smanjiti iznos dividende po dionici. Ova perspektiva izaziva zabrinutost među bivšim dioničarima, a dioničari svoju zabrinutost izražavaju prodajom dionica. Da bi se izbjegla takva situacija, statut akcionarskog društva može predvidjeti pravo preče kupovine “novih” dionica od strane “starih” dioničara. Prilikom ostvarivanja tog prava, akcionar može kupiti akcije nove emisije u iznosu koji je srazmeran njegovom stvarnom udelu u kapitalu akcionarskog društva.

Međutim, vlasničko financiranje kao način financiranja investicija ima niz prednosti:

· sa velikim obimom emisije, niskom cijenom prikupljenih sredstava;

· plaćanja za korišćenje privučenih sredstava nisu bezuslovna, već se plaćaju u zavisnosti od finansijskog rezultata akcionarskog društva; korištenje privučenih investicionih resursa nije vremenski ograničeno.

Nedostatak ove metode je u tome što za zrela, dugoročna preduzeća, novu emisiju dionica investitori obično smatraju negativnim signalom, što zauzvrat može negativno uticati na cijenu dionica kompanije.

Sve gore navedene karakteristike vlasničkog finansiranja ukazuju na to da se dodatna emisija koja se sprovodi u svrhu finansiranja investicija ne koristi toliko često kao privlačenje kredita, međutim, ovaj metod se koristi u praksi, jer ima svoje prednosti.

Izdavanje preferencijalnih dionica kao oblik akcionarskog finansiranja povezan je sa isplatom fiksnog procenta akcionarima, koji ne zavisi od rezultata privrednih aktivnosti akcionarskog društva. Utvrđeno je da nominalna vrijednost emitovanih prioritetnih akcija ne smije biti veća od 25% osnovnog kapitala društva. Ovaj izvor finansiranja investicija je skuplji od emisije običnih akcija, jer je isplata dividende akcionarima obavezna za preferencijalne akcije.

Specifičnosti određivanja cijena na primarnom i sekundarnom tržištu vrijednosnih papira. Osobine sistema formiranja cijena određuju emitenti u fazi izrade i prihvatanja uslova za izdavanje hartija od vrijednosti i odabira tržišnog segmenta za njihovu distribuciju. Ako je takav segment izrazito ograničen, tada se cijena određuje prema početnoj prodajnoj i otkupnoj cijeni. U ovom slučaju cijena je vezana za datum prodaje vrijednosnog papira i može se nazvati fiksnom. Budući da prostor na sekundarnom tržištu nije ograničen, emitent je u mogućnosti da odredi samo početnu cijenu ponude i konačnu otkupnu cijenu. Međucijene tokom vijeka trajanja hartija od vrijednosti utvrđuje tržište, a ne organi izdavaoci. Ako su hartije od vrijednosti dužničke obaveze (obveznice, zapisi), onda imaju fiksne početne prodajne i otkupne cijene, kao i rok važenja i datum otkupa, za razliku od akcija.

Proces određivanja cijena na primarnom tržištu odvija se na sljedeći način. Prilikom izdavanja novih hartija od vrijednosti obavljaju se organizacioni poslovi povezani sa određenim troškovima: odabirom vrsta, vrsta, kategorija hartija od vrijednosti koje će se emitovati, određivanjem obima emisije i cijene hartija od vrijednosti, izborom načina plasiranja emisije (aukcija). , nadmetanje, nadmetanje, pretplata), priprema prospekta. Plaćanje od strane emitenta za usluge investicione institucije (u praksi se široko koristi način plasiranja hartija od vrijednosti „sam po sebi“ - to znači da dionička društva štede dio svojih sredstava), advokata, revizora. Na sastanku prije emisije utvrđuje se konačna cijena nove emisije hartija od vrijednosti, uzimajući u obzir finansijski položaj emitenta, svrhu emisije i vrstu hartija od vrijednosti. Zatim se hartije od vrijednosti direktno emituju u opticaj. Emisija (emisija) nastaje prilikom osnivanja akcionarskog društva, povećanja veličine početnog odobrenog kapitala ili povećanja pozajmljenog kapitala. Oblici izdavanja su sljedeći:

· djelimični plasman bez javnog oglašavanja ili reklamne kampanje, prodaja prvim vlasnicima pod jednakim uslovima (cijena svih akcija jedne emisije je ista):

javna prodaja sa objavljivanjem i registracijom prospekta

· pitanja (broj investitora nije ograničen).

Plasman hartija od vrijednosti je moguć direktnim obraćanjem emitenta investitorima ili uključivanjem posrednika. Ako su uključeni posrednici, trošak prodaje dionica može se povećati za iznos njihove naknade. Plasman hartija od vrijednosti na primarnom tržištu uključuje:

· prodaja akcija privatnom upisom zaposlenima u privatizovanim preduzećima;

· prodaja dionica na čekovnim i gotovinskim aukcijama.

Na sekundarnom tržištu transakcije kupovine i prodaje hartija od vrijednosti obavljaju pravna i fizička lica posredstvom investicionih institucija nakon inicijalnog plasmana hartija od vrijednosti. Sekundarno tržište obuhvata „ulično“, neorganizovano tržište (bez šaltera) i organizovano (berzansko) tržište.

Metode finansiranja duga. Kreditno finansiranje može imati sljedeće oblike:

· kredit;

· obveznice kredita;

· privlačenje pozajmljenih sredstava od stanovništva (za organizacije potrošačke saradnje).

Ispod zajam odnosi se na zajam u gotovini ili u robnoj formi pod uslovima otplate i obično uz plaćanje kamate. Krediti koji se koriste za finansiranje investicija grupisani su prema različitim kriterijumima, čija je osnovna klasifikacija data u tabeli 25.1.

Tabela 26.1 – Klasifikacija kredita za finansiranje investicija

Bankarsko kreditiranje za realna ulaganja provodi se u različitim oblicima, uključujući:

· hitni kredit, kojim se predviđa davanje kredita na određeni period i njegova naknadna otplata;

· tekući kredit, u kojem tekući račun preduzeća vodi banka kreditor kod banke koja plaća dokumente za poravnanje i odobrava sredstva. U ovom slučaju, banka pozajmljuje iznose nedovoljne za otplatu spoljnih obaveza preduzeća, u granicama predviđenim ugovorom o kreditu, uz naknadnu nadoknadu od preduzeća zajmoprimca; kredit na poziv je sličan ugovornom kreditu, ali se izdaje uz garanciju zaliha ili vrijednosnih papira;

· računovodstveni kredit daje banka kupovinom (eskontovanjem) mjenice preduzeća prije roka dospijeća;

· akceptni kredit se, po pravilu, koristi u spoljnotrgovinskoj razmeni i obezbeđuje se akceptom banke troškova koje joj izvoznik fakturiše.

Krediti kao izvori finansiranja investicionih projekata imaju i pozitivne i negativne strane:

· pozitivno:

– veliki obim mogućeg njihovog privlačenja;

– značajna eksterna kontrola efektivnosti njihovog korišćenja;

· negativan:

– složenost privlačenja i registracije, potreba za pružanjem odgovarajućih garancija ili zaloga imovine;

– povećan rizik od stečaja zbog kašnjenja u otplati primljenih kredita i gubitka dijela dobiti od investicionih aktivnosti zbog potrebe plaćanja kamate na kredit.

Obveznički zajam kao oblik kreditnog finansiranja investicija predstavlja eksterno zaduživanje po osnovu emisije obveznica. Obveznica je hartija od vrijednosti koja potvrđuje pravo njenog vlasnika da u određenom roku nadoknadi nominalnu vrijednost ove hartije od vrijednosti uz plaćanje fiksne kamate ili bez plaćanja kamate (eskontne obveznice). U ruskoj praksi, samo akcionarska društva čija su solventnost i poslovna reputacija nesumnjivi mogu pribjeći izdavanju obveznica.

Privlačenje pozajmljenih sredstava od stanovništva mogu obavljati organizacije za saradnju potrošača.

Pod pozajmljenim sredstvima od stanovništva podrazumijevaju se novčana suma koju akcionar ili bilo koji pojedinac organizacije potrošačke kooperacije prenese na određeni period na osnovu ugovora o kreditu.

Trenutno je u praksi široko rasprostranjeno kratkoročno prikupljanje sredstava od stanovništva za popunu obrtnih sredstava. Međutim, pozajmljena sredstva od stanovništva mogu se koristiti i za finansiranje kapitalnih investicija u vidu dugoročnih kredita. Uvođenje ovog oblika kreditnog finansiranja u praktične aktivnosti organizacija potrošačke saradnje omogućeno je Uredbom Vlade Ruske Federacije „Pitanja potrošačke saradnje“ od 24. januara 1994. godine br. 24, kojom su dozvoljene kamate na sredstva prikupljena od stanovništvo koje treba pripisati u okviru stope refinansiranja Centralne banke Ruske Federacije na troškove distribucije (ili troškove proizvodnje).

Eksterna finansijska tržišta. Globalno finansijsko tržište se može posmatrati sa stanovišta njegovih funkcija i uslova cirkulacije finansijskih sredstava. Funkcionalno se dijeli na tržište deviza, tržište derivata, usluge osiguranja, dionice i kredite; zauzvrat, na ovim tržištima se mogu razlikovati različiti segmenti: na primjer, na tržištu usluga osiguranja - reosiguranje, na tržištu kredita - segmenti dužničkih vrijednosnih papira i bankarskih kredita, itd.

Na osnovu perioda opticaja finansijske imovine razlikuju se sljedeći segmenti MFR-a: devizno (kratkoročno) tržište i tržište kapitala (dugoročno). Postoje i finansijska sredstva koja imaju za cilj da ostanu na tržištu novca samo u cilju ostvarivanja maksimalnog profita, uključujući i ciljane špekulativne operacije. Takva imovina se često naziva "vrućim novcem".

Granice između različitih segmenata IFR-a su zamagljene, pa je moguće premjestiti dio svjetskih finansijskih resursa iz jednog segmenta u drugi. Zbog toga se uspostavlja međuzavisnost između deviznih kurseva, bankarskih kamata i stopa hartija od vrednosti u različitim zemljama sveta. To dovodi do globalizacije svjetskih finansijskih resursa, do činjenice da finansijske katastrofe u pojedinim regijama, kao što se dogodilo u ljeto 1997. godine u jugoistočnoj Aziji, izazivaju finansijska previranja u svjetskoj finansijskoj ekonomiji.

Učesnici na globalnom tržištu. Na osnovu motiva i svrhe učešća na tržištu razlikuju se hedžeri, špekulanti, trgovci i arbitraži.

Hedgers obavljaju takozvane operacije hedžinga koje su dizajnirane da zaštite devizne zarade od kursnog rizika. U ove svrhe koriste instrumente tržišta derivata kako bi osigurali rizik transfera svojstvenog finansijskim instrumentima, kako bi osigurali svoju imovinu ili specifične transakcije na kratkoročnom tržištu (tj. spot tržište, gdje se transakcije završavaju u roku od dva bankarska dana).

Špekulanti sklapaju transakcije isključivo u cilju zarade na povoljnim kretanjima kurseva i stoga nemaju nameru da osiguraju svoje transakcije.

Aktivnost trgovci povezana je sa korištenjem fluktuacija deviznog kursa u jednom ili više ugovora i u suštini je suprotna akcijama hedžera.

Arbitražeri obavljaju finansijske transakcije na jednom tržištu dok istovremeno obavljaju suprotnu transakciju na drugom kako bi ostvarili profit od razlike u stopama na različitim tržištima iu različitim periodima. Arbitraži preuzimaju manje rizika od špekulatora.

Svjetsko devizno tržište(MVR) je najvažniji dio MFR i predstavlja skup novčanih potraživanja i obaveza nerezidenata jedni prema drugima. MVR je nastao u vezi sa nastankom i razvojem svetskog monetarnog sistema (WMS), istorijski uspostavljenog oblika organizacije međunarodnih monetarnih odnosa.

Svjetski monetarni sistem(MVS) je oblik organizacije valutnih odnosa u okviru svjetske ekonomije, sadržan u međudržavnim i međunarodnim ugovorima. Sadržaj MBC-a čini skup metoda, alata i međudržavnih tijela koja promoviraju promet plaćanja i poravnanja u globalnoj ekonomiji.

MMF uključuje sljedeće glavne elemente: svjetska monetarna dobra i međunarodna likvidna sredstva; kurs; devizna tržišta; međunarodne monetarne i finansijske organizacije; međudržavni ugovori, bilansi plaćanja i poravnanja zemalja svijeta.

Svjetsko tržište valuta (forex). obuhvata pojedinačna tržišta lokalizovana u različitim regionima sveta, centre međunarodne trgovine i monetarnih i finansijskih transakcija. U 1998. godini u svijetu su radila 43 velika devizna tržišta. Među njima posebno mjesto zauzimaju tržišta u Londonu, Njujorku, Tokiju, Hong Kongu (Hong Kongu), Singapuru, Cirihu, Parizu i Frankfurtu na Majni. Dnevni obim deviznih transakcija na ovom tržištu procijenjen je 1986. na 250 milijardi dolara, 1991. – 1000 milijardi dolara, 1998. – 1971. milijarde dolara.

Preostali elementi svetskog monetarnog sistema biće opisani u drugim poglavljima knjige.

Trenutno Rusija ima režim fluktuirajućeg kursa, koji zavisi od ponude i potražnje na berzama u zemlji, prvenstveno na Moskovskoj međubankarskoj berzi valuta (MICEX). Zvanični kurs američkog dolara prema rublji utvrđuje Centralna banka Rusije na osnovu rezultata trgovanja na MICEX-u. Mjenjačnice rade i u drugim gradovima Ruske Federacije - Sankt Peterburgu, Rostovu na Donu, Jekaterinburgu, Novosibirsku i Vladivostoku. MICEX ima najvažniju ulogu u procesu formiranja deviznog kursa.

Tržište derivata je usko vezan za devizno tržište, prvenstveno na osnovu zamjene jedne valute za drugu ili hartija od vrijednosti u jednoj valuti za druge. Obim tržišta derivata posljednjih godina konstantno raste. Najveći dio ovog tržišta čine valutni fjučersi i svopovi, pretežno kratkoročni.

Vodeća berza derivata je Chicago Mercantile Exchange (CME). Ona, kao i Chicago Board of Trade (C/97), i Londonska međunarodna berza finansijskih fjučersa (LIFFE) čine skoro polovinu cjelokupnog berzanskog tržišta derivativnih finansijskih instrumenata.

U Rusiji se trgovina terminskim ugovorima pojavila 1992. godine, kada je na Moskovskoj robnoj berzi (MTB) otvoren odeljak za fjučerse i počela je redovna trgovina valutnim opcijama.

Svjetsko kreditno tržište. U domaćoj ekonomskoj literaturi ne postoji jednoznačno tumačenje ovog pojma. U užem smislu riječi “svjetsko kreditno tržište” ili “svjetsko tržište kapitala” je tržište međunarodnih kreditnih transakcija. Zbog veoma značajnog obima ovog tržišta, često se razmatra u dijelovima, analizirajući globalno tržište dužničkih vrijednosnih papira i globalno tržište bankarskih kredita.

U širem smislu riječi, globalno tržište kapitala je ekonomski mehanizam za akumulaciju i redistribuciju slobodnog kapitala širom svijeta. S jedne strane, tržište kredita doprinosi povećanju realnog kapitala i servisira tekuća plaćanja, as druge strane uzrokuje rast samo fiktivnog, ali ne i stvarnog kapitala. Razlike između segmenata globalnog kreditnog tržišta određene su vremenom i oblicima korišćenja finansijskih sredstava, prirodom transakcija, sastavom zajmodavaca i zajmoprimaca, nivoom i dinamikom kamate, državno-pravnim oblikom organizacije, stepenom razvoja i drugih faktora. Međutim, svi poslovi su jednoobrazne prirode i predstavljaju oblike kretanja kreditnog kapitala.

Na globalnom tržištu dužničkih hartija od vrijednosti kao segmentu globalnog kreditnog tržišta, trguje se prvenstveno zapisima i obveznicama (privatnim i javnim). Primjer je rusko tržište dioničkih vrijednosnih papira. S obzirom da ogromnu većinu čine zapisi nedržavnih kompanija koje nisu tražene među nerezidentima, ovaj segment ima malo učešća u funkcionisanju globalnog tržišta dužničkih hartija od vrednosti. Slična situacija se razvila i sa obveznicama ruskih kompanija.

Međutim, u segmentu ruskih državnih dužničkih hartija od vrijednosti, situacija je donedavno bila drugačija, posebno sa kratkoročnim državnim obveznicama (GKO) - ruskom verzijom trezorskih zapisa, koja je izdavana u opticaju od nekoliko mjeseci po visokoj cijeni. kamatna stopa za otplatu domaćeg državnog duga. Kada su nerezidenti primljeni na rusko tržište državnih hartija od vrijednosti (krajem 1996. godine), njihov udio je brzo dostigao 30%. Finansijska kriza u Aziji 1997. i budžetska kriza u Rusiji doveli su do činjenice da su prvo strani, a potom i ruski vlasnici „vrućeg novca“ (uključujući komercijalne banke) počeli napuštati GKO tržište. U nemogućnosti da se izbore s plaćanjem naglo povećanih zahtjeva za otplatom GKO-a, ruske vlasti su prvo zaustavile isplate GKO-a u avgustu 1998. godine, a zatim ih ponovo izdale u dugoročne državne hartije od vrijednosti.

Strane obveznice se takođe emituju na globalnom tržištu dužničkih hartija od vrednosti; obično cirkulišu u jednoj stranoj zemlji i denominirani su u njenoj nacionalnoj valuti, kao što je to učinila vlada carske Rusije u Francuskoj, čije je dugove tek nedavno otplatila Vlada Ruske Federacije. Obveznice koje izdaju stranci na domaćem tržištu u Sjedinjenim Državama nazivaju se Yankee Bonds, u Japanu - Samourai Bonds, u Švicarskoj - Chocolate Bonds.

Drugi segment tržišta kapitala (ili kreditnog tržišta) je globalno tržište bankarskih kredita. To je tržište za razne finansijske zajmove, pozajmice i kredite. Zajmoprimci na njemu su firme, banke, vlade (uključujući centralne, regionalne, pa čak i opštinske). Zajmodavci na ovom tržištu su finansijske i kreditne organizacije, uglavnom banke, kao i trustovi i fondovi. Obim tržišta je blizu 40 biliona. Lutka.

Na tržištu bankarskih kredita postoji međubankarski segment u kojem kreditne institucije iz različitih zemalja međusobno plasiraju privremeno slobodna finansijska sredstva, uglavnom u obliku kratkoročnih depozita, kao iu obliku tekućih računa i kredita. U Rusiji, vrijednost svih depozita i tekućih računa koje plasiraju nerezidenti (uglavnom strane banke) jedva dostiže 10 milijardi dolara, što je zbog nepovoljne investicione klime u zemlji i niskog međunarodnog rejtinga čak i vodećih ruskih banaka.

Globalno tržište osiguranja procijenjena na 2,5 triliona. Doll.; procjena se vrši na osnovu iznosa godišnjih premija osiguranja, budući da ih učesnici MFR-a mogu koristiti kao finansijska sredstva. Na globalnom tržištu posluje veliki broj osiguravajućih društava; Tako ih samo u zemljama zapadne Evrope ima oko 5,5 hiljada, a u SAD više od 9,1 hiljade. Primjer takve kompanije bio bi ruski Ingosstrah sa svojih 16 stranih podružnica i predstavništvima u mnogim zemljama.

Službene zlatne i devizne rezerve. Pojedinci, kompanije, organizacije i država dio svojih finansijskih sredstava pretvaraju u rezerve, odnosno sredstva koja se čuvaju za eventualne buduće troškove. Pri analizi svjetskih finansija pažnja se prvenstveno poklanja rezervama koje se sastoje prvenstveno od deviza i zlata, a posebno na one koje pripadaju državi, odnosno zvanične zlatne i devizne rezerve (devizne rezerve, službene rezerve, međunarodne rezerve, rezervna sredstva); čuvaju se u centralnim bankama, drugim finansijskim vlastima zemlje iu MMF-u (kao doprinos zemlje). Službene zlatno-devizne rezerve (GER) namijenjene su da osiguraju solventnost zemlje za njene međunarodne finansijske obaveze, prvenstveno u oblasti valutnih i obračunskih odnosa. Drugi važan zadatak zlatnih i deviznih rezervi je da utiče na makroekonomsku situaciju u svojoj zemlji, za šta država prodaje i kupuje devize na domaćem deviznom tržištu. Takve transakcije se nazivaju devizne intervencije i imaju za cilj da promene tržišnu tražnju i ponudu za domaću i stranu valutu i na osnovu toga održe (ili promene) njihove devizne kurseve.

Postoji općeprihvaćeni minimum zvaničnih zlatnih rezervi - tromjesečni obim uvoza roba i usluga. U Rusiji, zlatne i devizne rezerve brzo rastu posljednjih godina, dostižući više od 48 milijardi dolara do kraja 2002. godine, odnosno premašujući tromjesečnu vrijednost ruskog uvoza roba i usluga.

Oko 31 hiljada tona čistog zlata čini dio zlatnih i deviznih rezervi kao monetarno zlato, odnosno zlato u državnim trezorima. Ova zvanična zlatna rezerva polako opada posljednjih decenija, jer je zlato gotovo protjerano iz međunarodnih monetarnih odnosa, iako je i dalje visoko likvidna roba koja se može brzo pretvoriti u bilo koju valutu. Ako je početkom 20. vijeka. Svjetske zlatne i valutne rezerve sastojale su se prvenstveno od zlata, ali sada ono čini mali dio svjetskih zvaničnih rezervi zlata i valute. Sjedinjene Američke Države tradicionalno imaju najveće rezerve zlata, međutim, one su se smanjile sa 15 hiljada tona 1961. godine na otprilike 8 hiljada tona poslednjih godina. Nemačka, Francuska i Švajcarska imaju rezerve zlata od 2,5-3,5 hiljada tona. U Japanu i Kini je mnogo manji - nekoliko stotina tona.

Još manji dio zlatnih i deviznih rezervi čine posebna međunarodna valuta - posebna prava vučenja (SDR) i tzv. rezervna pozicija u MMF-u. Specijalna prava vučenja je izdao MMF za zemlje učesnice Fonda kao posebnu međunarodnu valutu za obračune između država. Međutim, SDR-ovi nisu uspjeli istisnuti dolar i druge ključne valute u međunarodnim monetarnim odnosima iu službenim rezervama, a njihova uloga kao rezervnog medija stalno opada. Druga komponenta zlatno-valutnih rezervi je pozicija rezervi u MMF-u, odnosno pravo da se od njega dobije zajam na zahtjev na račun udjela zemlje u rezervama Fonda. Ukupna vrijednost ove rezervne pozicije je blizu 70 milijardi dolara.

Dakle, 3/4 svjetskih zvaničnih rezervi zlata i valute čine strane valute. Dio ove valute se drži bez kretanja, dio se ulaže u visokolikvidne strane državne hartije od vrijednosti, ili na depozite u stranim bankama, što donosi dodatni prihod vlasnicima i upraviteljima službenih zlatnih i deviznih rezervi (obično centralnih banaka i (ili) ministarstava finansija). U Rusiji glavnim dijelom službenih zlatnih i valutnih rezervi raspolaže Centralna banka Ruske Federacije, manjim dijelom Ministarstvo finansija Ruske Federacije (uglavnom monetarno zlato).

Finansijska pomoć zemljama u potrebi obezbjeđuju i strane države (uglavnom razvijene) i međunarodne organizacije (uglavnom MMF i Međunarodna banka za obnovu i razvoj, IBRD). Pomoć koja se pruža u vidu usluga naziva se tehničkom, a pomoć koja se pruža u vidu zaliha hrane, lijekova i drugih osnovnih artikala naziva se humanitarnom. Vojna pomoć (u obliku zaliha oružja, itd.) obično je odvojena od takve pomoći.

Da bi se finansijska pomoć razlikovala od komercijalnih zajmova, kredita i avansa, koristi se koncept „elementa granta“. Element granta je indikator koji se koristi za određivanje nivoa koncesionalnosti različitih zaduživanja; utvrđuje koji dio plaćanja za otplatu duga povjerilac neće dobiti kao rezultat davanja zajma (kredita, zajma) pod povoljnijim uslovima od komercijalnih. U ovom slučaju, konvencionalno se smatra da prilikom davanja zajma (kredita, zajma) pod komercijalnim uslovima zajmodavac dobija prihod na pozajmljeni kapital u iznosu od 10%.

Finansijska pomoć uključuje one zajmove, kredite i avanse u kojima element granta iznosi najmanje 25%. Nepovratni krediti se nazivaju grantovi.

Za najmanje razvijene zemlje finansijska pomoć je postala jedan od glavnih izvora njihovih finansijskih sredstava. Ako je 1980. bio 4% u odnosu na BDP ovih zemalja, onda sredinom 90-ih. - više od 12%, obezbjeđujući značajan dio kapitalnih investicija i državne potrošnje, au nekima od njih je postao glavni dio ovih rashoda. Većina drugih zemalja prima manje vanjske pomoći, iako ima mnogo izuzetaka: na primjer, za Azerbejdžan, Albaniju, Jermeniju, Gruziju, Kirgistan, spoljnu pomoć sredinom 90-ih. značilo je dodatak njihovom BDP-u od 4–10%, a za Mongoliju je bio 28%. Za zemlje u razvoju i postsocijalističke zemlje kao što su Indija, Kina i Rusija, strana pomoć obično iznosi manje od 1-2% njihovog BDP-a. Za ove gigante, kao i za zemlje sa prosječnim stepenom razvoja po svjetskim standardima, mnogo su važnije eksterno zaduživanje na globalnom finansijskom tržištu i priliv stranih direktnih i portfolio investicija.

Pružanje pomoći obično (ali ne uvijek) ovisi o ispunjavanju različitih uslova. Dakle, zemlje koje dobijaju pomoć od MMF-a i Svetske banke treba da usklađuju svoju ekonomsku politiku sa preporukama ovih organizacija, kao što je Rusija morala da radi 1990-ih.

Dugoročno investiciono kreditiranje. Dugoročni krediti uključuju kredite date na period duži od 5 godina. Potreba za dugoročnim kreditom zasniva se na neskladu između raspoloživih sredstava preduzeću i potrebe za njima za proširenu reprodukciju. Pod tim uslovima nastaju dugoročni kreditni odnosi. Ovo omogućava zajmoprimcu da primi novac prije nego što ga može povući iz opticaja nakon prodaje robe.

Prednost kreditnog načina finansiranja kapitalnih ulaganja je vezana za otplatu sredstava. Ovo pretpostavlja odnos između stvarnog prinosa na kapitalne izdatke i otplate dugoročnog kredita na vrijeme.

Predmet bankarskog kreditiranja za kapitalna ulaganja preduzeća svih oblika svojine su troškovi:

· izgradnja, proširenje i rekonstrukcija proizvodnih i neproizvodnih objekata;

· sticanje pokretne i nepokretne imovine (zgrade, oprema i sl.);

· formiranje novih preduzeća uz učešće stranih investitora;

· stvaranje naučnih i tehničkih proizvoda, intelektualnih vrednosti i drugih objekata svojine.

Postupak davanja, obrade i otplate dugoročnih kredita (na period duži od jedne godine) regulisan je pravilima banaka i ugovorima o kreditu sa zajmoprimcima.

Ugovor o kreditu predviđa sledeće uslove:

· iznos izdatog kredita; uslove i postupak za njegovo korišćenje; kamatne stope i druga plaćanja kredita; dužnosti i ekonomske odgovornosti stranaka; oblici obezbeđenja obaveza (zalog imovine, jemstvo i sl.);

· spisak dokumenata koji se dostavljaju banci za dobijanje kredita.

Prilikom određivanja uslova i učestalosti otplate dugoročnog kredita banka uzima u obzir:

· povrat troškova iz neto dobiti zajmoprimca;

· solventnost preduzeća;

· nivo kreditnog rizika;

· Mogućnost ubrzanja obrta kreditnih sredstava.

Da bi dobio dugoročni kredit, zajmoprimac dostavlja banci dokumente koji karakterišu njegovu solventnost:

· bilans stanja na posljednji izvještajni datum;

· Izvještaj o dobicima i gubicima;

· studije izvodljivosti i kalkulacije za njih, koje potvrđuju efektivnost i povrat troškova aktivnosti i projekata koji se finansiraju (najčešće zajmoprimac podnosi biznis plan).

Dugoročnim kreditom se plaćaju projektantski, građevinski i instalaterski radovi, nabavka opreme i drugih potrebnih sredstava za izgradnju. Otplata pozajmljenih sredstava za novozapočete građevinske projekte i objekte počinje nakon njihovog puštanja u funkciju u rokovima utvrđenim ugovorom. Za objekte koji se grade u postojećim preduzećima otplata kredita počinje prije puštanja u rad ovih objekata.

Kamata za korišćenje kreditnih sredstava obračunava se od dana njihovog davanja u skladu sa zaključenim ugovorom između preduzeća i banke. Otplata kamate za korišćenje pozajmljenih sredstava vrši se prema:

· novozapočeti građevinski projekti i objekti - nakon puštanja u rad u rokovima navedenim u ugovoru o kreditu;

· za objekte izgrađene u postojećim preduzećima – mjesečno od dana prijema ovih sredstava.

Dugoročni krediti nisu postali široko rasprostranjeni u ruskoj nacionalnoj ekonomiji. To je zbog mnogih razloga: opšta ekonomska nestabilnost, inflacija i visoke kamatne stope koje prevazilaze nivo profitabilnosti mnogih preduzeća. Ulaganja u realnu ekonomiju i dalje su pretežno ograničena na kreditiranje trgovinskih, nabavnih i posredničkih poslova, čiji je nivo profitabilnosti veći od kamatnih stopa banaka. Dugoročni kredit nije pravovremeno raspodijeljen zbog visokog bankarskog rizika, nedostatka adekvatnog osiguranja, kao i finansijske nelikvidnosti mnogih preduzeća.

Problemi učešća ruskih banaka u investicionom procesu. Problemi učešća ruskih banaka u investicionom procesu u velikoj meri su povezani sa specifičnostima formiranja bankarskog sistema, koje se odvijalo izolovano od realnog sektora privrede. Posebnosti formiranja ruskog bankarskog sistema bile su kratak period stvaranja i inflatorna osnova za akumulaciju finansijskog potencijala. U periodu koji je uslijedio nakon pada stopa inflacije, razvojni proces banaka je također počeo da determiniše nivo upravljanja bankom i zauzimanje tržišne niše.

Djelovanje tržišnih mehanizama konkurencije, politika Banke Rusije usmjerena na konsolidaciju banaka i povećanje kapitala, dovela je do institucionalnih promjena u bankarskom sistemu, koncentracije i centralizacije bankarskog kapitala. U međuvremenu, ruske banke su značajno inferiornije u pogledu kapitala i sredstava u odnosu na strane. Resursnu bazu karakterišu izuzetno niski iznosi vlasničkog kapitala većine ruskih banaka, visoka centralizacija bankarskog kapitala u centralnim regionima i nerazvijenost regionalne bankarske mreže, nizak kvalitet obaveza, njihova kratkoročna priroda i neuravnotežena struktura obaveza. i imovine. Obnavljanje i povećanje resursne baze bankarskog sektora najvažniji su preduslovi za povećanje učešća banaka u investicionom procesu.

Uz nedovoljnu resursnu bazu, korištenje niskorizičnih i visokoprofitnih ulaganja bankarskih sredstava (valutne transakcije, međubankarski krediti, ulaganja u državne hartije od vrijednosti) korišteno je kao mehanizam za kompenzaciju rastućih bankarskih rizika koji nisu imali interne izvore pokrivenost. Formirana je orijentacija banaka na špekulativno poslovanje. Ukoliko postoje alternativni pravci ulaganja u finansijske instrumente, banke nisu ekonomski zainteresovane za ulaganja u proizvodna ulaganja, koja karakterišu niži prinosi, dugi rokovi otplate i visoki rizici.

U novoj ekonomskoj situaciji, sposobnost banaka da brzo zarade putem finansijskih špekulacija značajno je smanjena. Međutim, i pored određenih pozitivnih promjena u aktivnostima banaka, njihova preorijentacija ka jačanju odnosa sa proizvodnjom odvija se izuzetno sporo. Glavni faktori koji ometaju aktiviranje ulaganja banaka u proizvodnju su: visok nivo rizika ulaganja u realni sektor privrede; kratkoročna priroda postojeće resursne baze banaka; neformirano tržište za efektivne investicione projekte.

Stvarne mogućnosti za razvoj investicione aktivnosti u velikoj meri zavise od efektivnog restrukturiranja bankarskog sistema, zasnovanog na razvoju interakcije sa realnim sektorom privrede.

Restrukturiranje bankarskog sistema treba shvatiti kao državno regulisan proces efektivnih strukturnih promjena u bankarskom sektoru, čiji je cilj stvaranje dinamično razvijajućeg bankarskog sistema koji je adekvatan potrebama nacionalne ekonomije. Temeljna transformacija prirode odnosa između banaka i proizvodnje najvažniji je uslov ne samo za unapređenje privrede, već i za jačanje samog bankarskog sektora.

Pod načinom finansiranja investicionog projekta podrazumijeva se način privlačenja investicionih resursa kako bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta. Glavni načini finansiranja investicionih projekata su:

1. samofinansiranje, tj. ulaganje samo iz sopstvenih sredstava;

2. korporatizacija, kao i drugi oblici vlasničkog finansiranja;

3. kreditno finansiranje (investicioni krediti od banaka, emisija obveznica);

4. lizing;

5. budžetsko finansiranje;

6. mješovito finansiranje (zasnovano na različitim kombinacijama ovih metoda);

7. projektno finansiranje (način finansiranja koji karakteriše poseban način osiguranja povrata ulaganja, koji se zasniva isključivo ili uglavnom na novčanom prihodu ostvarenom investicionim projektom, kao i optimalnoj raspodjeli svih rizika povezanih sa projektom između strane uključene u njegovu implementaciju)

Izvori finansiranja investicionih projekata su sredstva koja se koriste kao investicioni resursi. Dijele se na interne (vlasnički kapital) i eksterne (privučeni i pozajmljeni kapital).

1.1. Samofinansiranje

Interno finansiranje (samofinansiranje) obezbjeđuje preduzeće koje planira implementaciju investicionog projekta. Uključuje korištenje vlastitih sredstava investitora:

· odobreni (dionički) kapital,

· tok sredstava nastalih tokom poslovnih aktivnosti drugih investitora, prvenstveno neto dobit i troškovi amortizacije.

1.2. Korporatizacija

Korporativizacijom (kao i dionicama i drugim ulozima u osnovni kapital) obezbjeđuje se vlasničko finansiranje investicionih projekata. Vlasnički kapital investicionih projekata može se vršiti u sljedećim glavnim oblicima:

· provođenje dodatne emisije dionica operativnog društva (može se izvršiti kroz dopunu emisije običnih i povlaštenih dionica), koje je po svom organizaciono-pravnom obliku akcionarsko društvo, u svrhu finansijske podrške realizacija investicionog projekta;

· Dodatna emisija dionica koristi se za realizaciju velikih investicionih projekata, razvojnih programa investicija, industrije ili regionalne diversifikacije investicionih aktivnosti.

Upotreba ove metode uglavnom za finansiranje velikih investicionih projekata objašnjava se činjenicom da se troškovi povezani sa emisijom pokrivaju samo značajnim količinama privučenih resursa.

1.3. Kreditno finansiranje

Glavni oblici kreditnog finansiranja su investicioni krediti od banaka i ciljani obveznički zajmovi.

Investicioni krediti od banaka predstavljaju jedan od najefikasnijih oblika eksternog finansiranja investicionih projekata u slučajevima kada preduzeća ne mogu da obezbede njihovu realizaciju na teret sopstvenih sredstava i emisije hartija od vrednosti. Atraktivnost ovog oblika prvenstveno se objašnjava:

1. mogućnost razvoja fleksibilne šeme finansiranja;

2. nepostojanje troškova vezanih za registraciju i plasman hartija od vrijednosti;

3. korišćenje efekta finansijske poluge, koji omogućava povećanje prinosa na sopstveni kapital u zavisnosti od odnosa sopstvenog i pozajmljenog kapitala u strukturi uloženih sredstava i cene pozajmljenih sredstava;

4. smanjenje oporezive dobiti pripisivanjem plaćanja kamata troškovima uključenim u cijenu koštanja

Investicioni krediti su, po pravilu, srednjoročni i dugoročni. Period za privlačenje investicionog kredita je uporediv sa periodom za realizaciju investicionog projekta. U ovom slučaju, investicioni kredit može da omogući grejs period, tj. period odlaganja otplate glavnog duga. Ovaj uslov olakšava servisiranje kredita, ali povećava njegovu cijenu, budući da se kamate obračunavaju na neizmireni iznos duga.

1.4. Leasing

Lizing je kompleks imovinskih odnosa koji nastaju kada se predmet lizinga (pokretna i nepokretna imovina) predaje na privremeno korišćenje po osnovu njegovog sticanja i dugoročnog zakupa. Lizing je vrsta investicione aktivnosti u kojoj se davalac lizinga (leasingodavac) ugovorom o finansijskom lizingu (leasingu) obavezuje da od određenog prodavca stekne vlasništvo nad imovinom i da je ustupi zakupcu (zakupcu) uz naknadu na privremeno korišćenje.

Lizing ima karakteristike i proizvodnih ulaganja i kredita. Njegova dvojna priroda leži u činjenici da je, s jedne strane, vrsta kapitalnog ulaganja, jer uključuje ulaganje u materijalnu imovinu radi ostvarivanja prihoda, a s druge strane zadržava karakteristike kredita (pod uslovom po osnovu plaćanja, hitnosti, otplate).

1.5. Budžetsko finansiranje

Budžetsko finansiranje investicionih projekata vrši se, po pravilu, kroz finansiranje u okviru ciljanih programa i finansijske podrške.

1.6. Projektno finansiranje

Projektno finansiranje se odnosi na finansiranje investicionih projekata, koje karakteriše poseban način obezbeđivanja povrata ulaganja, koji se zasniva na investicionim kvalitetima samog projekta, prihodu koji će stvoreno ili restrukturirano preduzeće ostvariti u budućnosti.

Finansiranje bilo kog investicionog projekta mora da obezbedi, s jedne strane, dinamiku ulaganja, omogućavajući da se projekat izvede u skladu sa periodom njegove realizacije i finansijskim ograničenjima, as druge strane, smanjenje troškova i rizika zbog odgovarajuću strukturu korišćenja sredstava i poreske olakšice.

Ukupan iznos finansiranja investicionih projekata obično uključuje troškove za osnovna sredstva - to su projektno-istražni radovi, priprema terena, izgradnja i popravka zgrada i objekata, nabavka i montaža opreme, obuka kadrova itd. a obrtna sredstva (obračunata za tekući period) su nabavka sirovina, kupljenih poluproizvoda, goriva i energije, troškovi proizvodnje i prodaje proizvoda.

Budući da obračun obrtnog kapitala isključuje kratkoročni dug, logično je da se finansira kroz vlasnički kapital ili dugoročne obaveze. Kratkoročni sezonski porast materijalnih sredstava do kojeg dolazi u toku poslovne godine može se finansirati i kroz kratkoročne ili srednjoročne kredite. U slučajevima kada nije izvršena podjela obrtnih sredstava na konstantna i varijabilna, neto obrtni kapital se koristi kao prosječan dugoročni nivo obrtnog kapitala i treba ga finansirati kroz srednjoročni i dugoročni dužnički ili vlasnički kapital.

Finansiranje investicionih projekata vrši se sljedećim forme i metode :

- ulaganje u kapital , koji predstavlja ulog u novcu putem sticanja akcija;

- budžetska investicija sprovodi direktno kroz investicione programe kroz direktne subvencije;

- leasing kao način finansiranja ulaganja po osnovu dugoročnog zakupa imovine uz zadržavanje vlasničkih prava davaocu lizinga (srednjoročni i dugoročni zakup mašina, opreme, vozila i drugih sredstava);

- forfaiting , je komercijalni kredit uz učešće bankarskih garancija;

- finansiranje duga putem bankarskih kredita i dužničkih obaveza pravnih i fizičkih lica;

- hipoteka – vrsta zaloga nepokretnosti (zemljišta, preduzeća, objekata, zgrada i drugih objekata koji su direktno povezani sa zemljištem) radi dobijanja gotovinskog kredita i dr.

Svaki od ovih oblika ima svoje prednosti i nedostatke, pa je moguće ispravno procijeniti posljedice korištenja različitih metoda finansiranja samo upoređivanjem njihovih alternativnih opcija. Na primjer, važan je izbor odnosa između dugoročnog dužničkog i vlasničkog kapitala, jer što je veći udio pozajmljenih sredstava, to je veći iznos plaćene kamate itd.

Izvori finansiranja investicionih projekata :

- sopstvenih finansijskih sredstava privrednih subjekata - to je dobit, troškovi amortizacije, iznosi koje osiguravajuća društva plaćaju u obliku naknade za gubitke od nesreća, elementarnih nepogoda, druge vrste imovine (osnovna sredstva, zemljište, itd.) i prikupljena sredstva, na primjer, sredstva od prodaje dionica, kao i sredstava dodijeljenih od strane matičnih društava;

- budžetska izdvajanja iz budžeta različitih nivoa (savezni, lokalni, itd.), fond za podršku poslovanju, vanbudžetski fondovi koji se obezbjeđuju besplatno ili po preferencijalnoj osnovi;

- strana ulaganja – kapital stranih pravnih i fizičkih lica, obezbeđen u vidu finansijskog ili drugog učešća u odobrenom kapitalu zajedničkih ulaganja, kao i direktna ulaganja sredstava međunarodnih organizacija, finansijskih institucija različitih oblika svojine i fizičkih lica u skladu sa važećim zakonodavstvo;

- pozajmljena sredstva – krediti koje daju državne i poslovne banke, strani investitori (npr. Svjetska banka, Evropska banka za obnovu i razvoj, međunarodni fondovi, agencije i velika osiguravajuća društva) na povratnoj osnovi.

Sva sredstva stavljena na raspolaganje investicionom projektu imaju vrijednost, tj. Morate platiti korištenje svih finansijskih sredstava, bez obzira na izvor njihovog prijema. Plaćanje za korišćenje finansijskih sredstava vrši se licu koje je obezbedilo ova sredstva - investitoru u vidu dividende za vlasnika preduzeća (akcionara), kamate za poverioca koji je obezbedio finansijska sredstva na određeno vreme. U potonjem slučaju vraća se iznos uloženih sredstava.

Napomenimo ovdje dvije fundamentalno važne karakteristike plaćanja vlastitih finansijskih sredstava preduzeća, koje je preduzeće akumuliralo u toku svojih aktivnosti, i privučenih finansijskih sredstava koja se ulažu u preduzeće u obliku finansijskih instrumenata vlasništva (udjela). Na prvi pogled može izgledati da ako preduzeće već ima neka finansijska sredstva, onda niko ne treba da plaća ta sredstva. Ovo je pogrešno gledište. Činjenica je da imajući finansijska sredstva, preduzeće uvijek ima priliku da ih uloži, na primjer, u bilo koje finansijske instrumente, i na taj način zaradi. Dakle, minimalni trošak ovih resursa je „zarada“ preduzeća od alternativnog načina ulaganja finansijskih sredstava kojima raspolaže. Dakle, kada preduzeće odluči da uloži novac u sopstveni investicioni projekat, ono pretpostavlja da je cena ovog kapitala najmanje jednaka ceni alternativne investicije.

Pogledajmo sada isplatu vlasnicima preduzeća. Ova naknada nije ograničena na dividende. Činjenica je da se dobit preduzeća koja ostaje na raspolaganju vlasnicima (nakon isplate naknade kreditnom investitoru) raspoređuje na dva dela: prvi deo se isplaćuje u vidu dividendi, a drugi deo se reinvestira u preduzeće. I prvi i drugi pripadaju, u stvari, vlasnicima preduzeća. Dakle, prilikom izračunavanja vrijednosti vlasničkog kapitala potrebno je voditi se sljedećim razmatranjima: cjelokupna gotovinska dobit preduzeća (neto gotovinski tok), koja preostaje nakon isplate povjeriocu iznosa koji mu duguje, predstavlja isplatu totalni vlasnik za obezbijeđena ulaganja, a nije ograničena samo na isplatu dividende dioničarima.

Struktura sopstvenih finansijskih sredstava preduzeća prikazana je na Sl. 7.1.

Rice. 7.1 Struktura sopstvenih finansijskih resursa preduzeća

Hajde da prokomentarišemo karakteristike mobilizacije internih sredstava. U procesu kapitalne izgradnje, preduzeće može da generiše specifične izvore finansiranja, mobilisane u procesu pripreme projekta (izgradnja ili rekonstrukcija, ugradnja opreme), koji se mogu proceniti korišćenjem sledeće formule

Gdje A– očekivana raspoloživost obrtnih sredstava na početku planskog perioda;

N– planirane potrebe za obrtnim sredstvima za period;

TO– promjena obaveza prema dobavljačima u toku godine.

Finansijski mehanizam mobilizacije je da se dio obrtnih sredstava preduzeća povlači iz njegove osnovne djelatnosti (pošto ova aktivnost može biti usporena zbog kapitalne izgradnje) i koristi se za finansiranje kapitalne izgradnje.

Jedan od najčešćih oblika finansiranja investicionih projekata je dobijanje finansijskih sredstava izdavanjem dionice I obveznice . Akcijski kapital se može steći izdavanjem dvije vrste dionica: običan I privilegovan . Akcijski kapital može biti u obliku novčanih doprinosa, opreme i tehnologije, kao i u vidu ekonomske opravdanosti projekta, prava na korištenje nacionalnih resursa itd.

Prednosti ovog oblika su što zarada po akciji zavisi od poslovanja preduzeća, a izdavanje akcija na javnu prodaju povećava njihovu likvidnost; uz pomoć akcija prikuplja se kapital na neodređeno vreme i bez obaveze vraćanja; Otvoreno akcionarsko društvo ima više mogućnosti da privuče kapital od zatvorenog akcionarskog društva. Nedostaci su što povećanje broja akcionara otežava upravljanje, a emisija akcija dovodi do fragmentacije prihoda među velikim brojem učesnika; javna prodaja akcija može dovesti do gubitka kontrole nad vlasništvom; Otvoreno akcionarsko društvo je ograničenije u svojoj mogućnosti da objavi informacije koje predstavljaju poslovnu tajnu.

Struktura pozajmljenih finansijskih sredstava prikazana je na Sl. 7.2.

Rice. 7.2 Prikazana je struktura pozajmljenih finansijskih sredstava

Izvori dugoročno finansiranje duga ulaganja uključuju dugoročne kredite od komercijalnih banaka, kredite od državnih agencija, hipotekarne kredite, privatne plasmane duga, kao i izdavanje obveznica i zadužnica, posebno u realizaciji projekata rekonstrukcije i proširenja postojećih preduzeća. Izbor opcije finansiranja treba vršiti uzimajući u obzir sigurnost otplate kredita i plaćanje kamate.

Dakle, finansiranje putem kredita može biti poželjno za ulaganja u preduzeće koje već posluje (i ono koje uspešno posluje), na primer, za proširenje, modernizaciju, rekonstrukciju ili za održavanje postojećeg proizvodnog kapaciteta na potrebnom nivou. Banke neće tražiti veće naknade za kredite od takvih preduzeća zbog neznatnog rizika; osim toga, neće biti veliki problem pronaći materijalno osiguranje za kredit, budući da se radi o postojećoj imovini.

Prilikom stvaranja novih preduzeća ili implementacije novih investicionih projekata, vlasnički kapital može biti preferirani izvor finansiranja. Za takve projekte privlačenje kredita je povezano sa velikim rizikom, jer njegovo dobijanje nužno uključuje strogi sistem plaćanja koji osigurava povrat glavnice i kamate. Poštivanje rokova plaćanja može biti teško za nova preduzeća zbog sporog povećanja profita (prihoda). Zbog problema s likvidnošću u prvim godinama rada objekta (projekta), u takvoj situaciji mogu se naći i perspektivni projekti koji u budućnosti mogu ostvariti značajnu dobit. Sredstva od akcionara ili partnera (u obliku učešća u kapitalu) nemaju ove nedostatke, iako njihovo prikupljanje može biti teže od dobijanja kredita od banke.

Jedan od oblika prikupljanja sredstava za povećanje vlasničkog kapitala je zadužnice sa varantima , predstavlja obavezu preduzeća (firme) da nakon određenog vremenskog perioda vrati određeni novčani iznos kreditoru sa ugovorenom premijom u vidu prihoda od projekta. Drugim riječima, to je zajam. Treba imati na umu da može uključivati ​​tako značajan rizik da ga čak ni viša kamatna stopa možda neće učiniti finansijski atraktivnim. Da bi uslovi ulaganja bili prihvatljiviji, dužničkim obavezama mogu se dodati (obezbediti) garancije (varanti ili, kako ih češće nazivaju, opcije).

Nalozi – to su dokumenti koji garantuju investitoru (vlasniku) pravo ili privilegiju da u određenom roku kupi akcije preduzeća (zajmoprimca) po ceni utvrđenoj u trenutku registracije. Ako u tom periodu cijena dionice bude viša od vrijednosti navedene u varantu, tada njen vlasnik može ostvariti svoje pravo i kupiti dionice po cijeni ispod tržišne kako bi ih potom prodao, što rezultira dodatnom koristi od razlike u kupovini. i prodajne stope.

Opcija - ovo je preliminarni ugovor za zaključivanje ugovora u budućnosti (u roku koji ugovorne strane odrede), dokument kojim se potvrđuje pravo njegovog vlasnika na kupovinu ili prodaju hartija od vrijednosti. Dakle, derivativna hartija od vrednosti je dokument kojim se potvrđuje pravo njegovog vlasnika da kupi ili proda osnovno sredstvo, tj. hartije od vrijednosti koje su takve u skladu sa važećim zakonodavstvom (na primjer, dionice), kao i potvrde o depozitu i fjučers ugovori (obaveze kupovine ili prodaje osnovne imovine u određenom vremenskom roku po fiksnoj cijeni). Derivatne hartije od vrijednosti se dijele na varante, opcije i fjučerse. Sadržaj njihovih podataka, uslove izdavanja, registracije i prometa utvrđuje nacionalna centralna banka.

Za razliku od dužničkih obaveza sa varantima konvertibilne obveznice - dokumenti koji ozvaničavaju dug, pa se stoga smatraju vrstom zajma. Njihova razlika od ostalih hartija od vrijednosti je u tome što pri korištenju obveznica zajmodavac ne može računati na otplatu cjelokupnog iznosa kredita prije ostvarivanja prava na kupovinu dionica, ali u slučaju dužničkih obaveza sa varantima, zajmodavcu mora biti vraćen cjelokupan iznos kredita. sredstva pozajmljena od njega, plus on može (ili ne) iskoristiti svoje garancije.

Posebna vrsta dužničke obaveze je podređene konvertibilne obveznice . Otplaćuju se ranije od svih obaveza po dionicama, ali kasnije od ostalih vrsta dugova, poput bankarskih kredita. Nakon njih, pravo na sredstva imaju samo vlasnici običnih dionica.

Obveznice sa fiksnom kamatom ne mogu se pretvoriti u dionice. Ovim oblikom zaduživanja popravlja se situacija u kojoj je zajmoprimac dužan da vrati novčani iznos koji je primio nakon određenog vremenskog perioda uz određeno dodatno plaćanje u vidu prihoda od kamata zajmodavcu. Dug može biti osiguran ili neosiguran. Osigurani dug je usmjeren na određenu imovinu koja se može prodati radi otplate duga.

Jedan od najvažnijih izvora dugoročnog finansiranja je kredit osiguran nekretninama ( hipoteka ). U ovom slučaju, vlasnik nekretnine dobija kredit od hipotekarnog povjerioca. A kao obezbeđenje vraćanja duga na njega prenosi pravo prvenstva na namirenje svog potraživanja iz vrednosti založene imovine u slučaju odbijanja (ili nepotpune otplate) duga. Predmet kolaterala mogu biti zgrade i objekti, kuće, zemljište i druge vrste nekretnina u vlasništvu preduzeća i pojedinaca.

Postoji nekoliko vrsta kredita koji se koriste za finansiranje investicija:

- standardni hipotekarni kredit – otplata duga i kamata se vrše u jednakim ratama;

- kredit sa sve većim otplatama – u početnoj fazi doprinosi se povećavaju po određenoj konstantnoj stopi, a zatim se plaćaju u stalnim iznosima;

- varijabilna hipoteka – tokom grejs perioda plaća se samo kamata, a glavnica duga se ne povećava;

- hipoteka sa kolateralnim računom – otvara se poseban račun na koji dužnik polaže određeni iznos sredstava za obezbjeđenje uplate doprinosa u prvoj fazi projekta;

- kredit sa sniženom kamatnom stopom – sigurnosni račun otvara prodavac isporučene opreme.

Umjesto pozajmljivanja sredstava, kompanija može iznajmiti opremu ili proizvodna sredstva. Tripartitni odnos u kojem lizing kuća, na zahtjev i po nalogu pravnog ili fizičkog lica, kupuje opremu (mašine i sl.) od proizvođača, a zatim je daje u zakup tom licu (na privremeno korištenje) i zastupa finansiranje lizinga . Uz njegovu pomoć, učesnici projekta mogu prenijeti vlasništvo nad cijelim ili dijelom projekta na investitora koji posjeduje dionice, odnosno na investitore koji će dobiti sve ili dio pogodnosti vlasništva nad projektom, izražene u poreznim olakšicama. Prenos ovih pogodnosti na ulagača kapitala može značajno smanjiti troškove finansiranja investicionog projekta, što se objašnjava uključivanjem proizvodnih sredstava u bilans stanja davaoca lizinga, a ne lizing firme. Ovo može biti važno u situacijama kada firma preferira da održi određeni odnos duga i kapitala ili nije u mogućnosti da dodatno poveća svoje dužničke obaveze.

Jedan od oblika privlačenja investicija je forfaiting , njegova suština je sljedeća. Kupac (investitor), koji u trenutku zaključenja ugovora nema potreban iznos finansijskih sredstava za plaćanje velikog objekta koji se kupuje, ispostavlja prodavcu set računa čija je ukupna vrijednost jednaka trošak predmeta koji se prodaje, uzimajući u obzir kamatu na odloženo plaćanje, tj. za komercijalni kredit. Uslovi plaćanja mjenica su ravnomjerno raspoređeni tokom vremena.

Forfeting je skup oblik kreditiranja za investitora, budući da kredit dobija preko posrednika (banke).

Ukupni iznos finansijskih sredstava obično se prikazuje u obliku posebne tabele, čiji je primjer dat u nastavku i odgovara tabeli 7.2 investicionih potreba.

Tabela 7.2 – Izvori finansiranja investicionog projekta (u hiljadama novčanih jedinica)

INDIKATORI
1. Vlastiti investicioni resursi - ukupno
2. Ukupno privučeni investicioni resursi,
uključujući:
Privučeni dionički kapital
Drugi uključeni izvori (navesti)
3. Pozajmljeni investicioni resursi - ukupno,
uključujući:
Bankovni krediti
Izdavanje obveznica
Ostali pozajmljeni izvori (navesti)
Ukupno

Konačne vrijednosti potrebnog obima ulaganja i ukupnog obima finansiranja moraju se poklapati ne samo u ukupnom iznosu, već i po godinama.

Razlike između vlasničkih i pozajmljenih sredstava. Osnovna razlika između vlastitih i pozajmljenih finansijskih sredstava je u tome što se kamate odbijaju prije oporezivanja, tj. uključuju se u bruto troškove, dok se dividende isplaćuju iz dobiti.

Ova okolnost služi kao izvor dodatne koristi za preduzeće, čija je suština objašnjena na sljedećem jednostavnom primjeru.

Primjer. Preduzeće ima investicionu potrebu od 2.000.000 CU. i ima dvije alternative finansiranja - izdavanje običnih dionica i dobijanje kredita. Cijena obje alternative je 10%. Investicioni projekat, bez obzira na izvor finansiranja, ostvaruje prihod od 8.500.000 CU, troškovi proizvodnje (bez plaćanja kamata) su 5.600.000 CU. Tabela 7.3 prikazuje obračun neto dobiti za obje alternative.

Tabela 7.3 – Poređenje izvora finansiranja

	Finansiranje imovinskim instrumentima, npr.	Kreditno finansiranje, npr.
Prihodi od prodaje
Cijena proizvoda
Plaćanje kamate
Bruto profit
Porez na dohodak (24%)
Dividende
Neto profit

Primer pokazuje da je isplativije privući pozajmljena sredstva – ušteda iznosi 48.000 CU. Ovaj efekat se naziva efekat uštede poreza. Stopa poreza na dohodak se koristi kao pokazatelj poreskih ušteda. Naime, naknada za korišćenje finansijskih sredstava iznosi 10% od 2.000.000 VJ, tj. 200.000 CU Ako ovaj iznos pomnožimo sa stopom poreza na dohodak od 24%, dobićemo 48.000 CU. Iz tabele 7.3 dobija se potpuno ista vrednost kao razlika u neto dobiti preduzeća za dva načina finansiranja.

Dakle, kreditno finansiranje je isplativije za preduzeće od finansiranja korišćenjem sopstvenih finansijskih sredstava. Istovremeno, kreditno finansiranje preduzeća je rizičnije, jer se kamata na kredit i glavnica duga moraju otplatiti pod bilo kojim uslovima, bez obzira na uspeh preduzeća. Jasno je da je za investitora ovaj oblik ulaganja novca manje rizičan, jer, u skladu sa zakonom, u krajnjoj nuždi, svoj novac može dobiti putem suda. Preduzeće, u nastojanju da smanji svoj rizik, izdaje finansijske instrumente vlasništva (akcije). Ali kako privući investitora da uloži novac u ove instrumente ako su dužničke obaveze za njega manje rizične? Jedini način je privući investitora tako što će mu se obećati, a zatim obezbijediti veća naknada za privlačenje finansijskih sredstava koja mu pripadaju.

Gore navedena razmatranja mogu biti predstavljena korištenjem sljedećih matrica, koje odražavaju rizik i profitabilnost za dvije strane procesa ulaganja.

Matrica profitabilnosti

Risk Matrix

Rice. 7.3 Matrice rizika i profitabilnosti

Ako uporedimo obje matrice, dobijamo “zlatno pravilo” ulaganja: što je veći rizik ulaganja, to je veća profitabilnost.

Prethodno

Pod načinom finansiranja investicionog projekta podrazumijeva se način privlačenja investicionih resursa kako bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta. Glavni načini finansiranja investicionih projekata su:

• - samofinansiranje, tj. ulaganje samo iz sopstvenih sredstava;
• - korporatizacija, kao i drugi oblici vlasničkog finansiranja;
• - kreditno finansiranje (investicioni krediti od banaka, emisija obveznica);
• - lizing;
• - budžetsko finansiranje;
• - mješovito finansiranje (zasnovano na različitim kombinacijama ovih metoda);
• - projektno financiranje (način financiranja kojeg karakterizira poseban način osiguranja povrata ulaganja, koji se zasniva isključivo ili uglavnom na gotovinskom prihodu ostvarenom investicionim projektom, kao i optimalnoj raspodjeli svih rizika povezanih s projektom između stranaka uključeni u njegovu implementaciju)

Sopstvena finansijska sredstva i rezerve na gazdinstvima investitora (samofinansiranje) kao način finansiranja investicija koriste se po pravilu pri realizaciji malih investicionih projekata. Ovaj metod se zasniva na finansiranju isključivo iz sopstvenih (internih) izvora (neto dobit, amortizacija, rezerve na farmi).

Treba napomenuti da troškovi amortizacije imaju značajan uticaj na sposobnost samofinansiranja. Njihova vrednost u preduzeću zavisi od sledećih faktora:

• 1) početni ili zamjenski trošak osnovnih proizvodnih sredstava;
• 2) tipska struktura osnovnih proizvodnih sredstava (FPF). Što je veći udio aktivnog dijela opšteg javnog fonda, veći je iznos amortizacije;
• 3) starosna struktura OPF-a. Što je struktura mlađa, to je veći iznos amortizacije;
• 4) politika amortizacije preduzeća i dr.

Suština politike amortizacije preduzeća određena je, prije svega, svrhama u koje preduzeće koristi svoje amortizacijske odbitke, koje metode amortizacije koristi i da li koristi pogodnosti u oblasti otpisa vrijednosti osnovna sredstva (ubrzana amortizacija).

Treba napomenuti da su od svih izvora finansiranja najpouzdaniji sopstveni izvori. Njihov nedostatak je što se mogu koristiti samo za realizaciju malih investicionih projekata, tj. Sredstva za ulaganja iz vlastitih izvora su ograničena. Dakle, veliki investicioni projekti se po pravilu finansiraju ne samo iz sopstvenih izvora, već i iz pozajmljenih.

Tabela 1. Uporedne karakteristike izvora finansiranja investicionih projekata.

Izvori finansiranja	Prednosti	Nedostaci
Interni izvori (vlasnički kapital)	1. Lakoća, pristupačnost i brzina mobilizacije. 2. Smanjenje rizika od insolventnosti i bankrota. 3. Veća profitabilnost zbog nepostojanja potrebe za plaćanjem iz privučenih i pozajmljenih izvora. 4. Očuvanje vlasništva i upravljanja osnivačima	1. Ograničen iznos prikupljenih sredstava. 2. Preusmjeravanje vlastitih sredstava iz privrednog prometa. 3. Ograničena nezavisna kontrola efikasnosti korišćenja investicionih resursa
Eksterni izvori (prikupljeni i pozajmljeni kapital)	1. Mogućnost prikupljanja sredstava u značajnom obimu. 2. Dostupnost nezavisne kontrole efikasnosti korišćenja investicionih resursa	1. Složenost i trajanje postupka prikupljanja sredstava. Potreba da se obezbede garancije finansijske stabilnosti. 2. Povećan rizik od insolventnosti i bankrota. Smanjenje dobiti zbog potrebe plaćanja iz privučenih i pozajmljenih izvora. 3. Mogućnost gubitka vlasništva i upravljanja kompanijom

Ciljani obveznički krediti predstavljaju emisiju preduzeća inicijatora projekta korporativnih obveznica, čiji je prihod od plasmana namijenjen finansiranju konkretnog investicionog projekta. Emisija i plasman korporativnih obveznica omogućava prikupljanje sredstava za finansiranje investicionih projekata po povoljnijim uslovima u odnosu na bankarski kredit:

• - nije potreban kolateral koji zahtijevaju banke;
• - emisiono preduzeće ima mogućnost da privuče značajan iznos sredstava na dugoročnoj osnovi uz niže troškove zaduživanja, dok dobija direktan pristup resursima malih investitora;
• - otplata glavnog duga po obveznicama, za razliku od tradicionalnog bankarskog kredita, po pravilu se dešava na kraju perioda kreditiranja, što omogućava servisiranje duga na teret prihoda ostvarenih projektom;
• - prospekt emisije obveznica sadrži samo opšti opis investicionog projekta, čime se eliminiše potreba da se poveriocima dostavlja detaljan poslovni plan investicionog projekta;
• - preduzeće emitent nije u obavezi da svakom od potencijalnih kupaca obveznica dostavi interne finansijske informacije osim onih sadržanih u prospektu, kao i izvještaj o napretku investicionog projekta;
• - u slučaju mogućih komplikacija u vezi sa realizacijom investicionog projekta, preduzeće emitent može otkupiti sopstvene obveznice, a otkupna cena može biti niža od iznosa dobijenih prilikom početnog plasmana obveznica;
• - zbog fragmentacije vlasnika obveznica, vjerovatnoća uplitanja povjerilaca u interne aktivnosti preduzeća je minimizirana;
• - preduzeće koje izdaje dobija mogućnost da brzo upravlja dugom.

Istovremeno, prikupljanje sredstava izdavanjem ciljane emisije obveznica nameće niz zahtjeva kompaniji emitentu. Prije svega, kompanija emitent mora imati stabilno finansijsko stanje, zdrav i racionalan interni poslovni plan za investicioni projekat, te snositi troškove vezane za izdavanje i plasman obveznica. Po pravilu, da bi prošla kroz složenu proceduru izdavanja obveznica, kompanije pribegavaju uslugama profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrednosti - investicionih kompanija i banaka, čiji troškovi usluga dostižu 1-4% nominalne vrednosti emisije za velike količine emisija obveznica. Pored toga, prilikom izdavanja obveznica, koje su, kao i akcije, vlasničke hartije od vrijednosti, emitenti plaćaju naknadu za državnu registraciju ove emisije.

Korporativizacijom (kao i dionicama i drugim ulozima u osnovni kapital) obezbjeđuje se vlasničko finansiranje investicionih projekata. Vlasnički kapital investicionih projekata može se vršiti u sljedećim glavnim oblicima:

• 1. Provođenje dodatne emisije dionica operativnog društva (može se izvršiti kroz dopunsku emisiju običnih i povlaštenih dionica), koje je po svom organizaciono-pravnom obliku akcionarsko društvo, u svrhu finansijske podrške implementaciju investicionog projekta.
• 2. Dodatna emisija dionica koristi se za realizaciju velikih investicionih projekata, programa razvoja investicija, industrije ili regionalne diversifikacije investicionih aktivnosti. Upotreba ove metode uglavnom za finansiranje velikih investicionih projekata objašnjava se činjenicom da se troškovi povezani sa emisijom pokrivaju samo značajnim količinama privučenih resursa. Ali, akcionarsko društvo dobija sredstva za ulaganja po završetku plasmana akcija, a za to je potrebno vreme, dodatni troškovi, dokaz o finansijskoj stabilnosti preduzeća, transparentnost informacija itd. , listing i značajne operativne troškove. Prilikom prolaska kroz proceduru emisije, kompanije emitente snose troškove za plaćanje usluga profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrijednosti, kao i za registraciju emisije.
• 3. Za privredna društva drugih organizaciono-pravnih oblika, prikupljanje dodatnih sredstava namijenjenih realizaciji investicionog projekta vrši se putem investicionih doprinosa, depozita, udjela osnivača ili pozvanih trećih suosnivača u osnovnom kapitalu. Ovaj način finansiranja karakterišu niži transakcioni troškovi od dodatne emisije akcija, ali istovremeno i ograničeniji iznosi finansiranja.
• 4. Stvaranje novog preduzeća dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta jedan je od metoda ciljanog finansiranja kapitala. Ovaj način finansiranja se može koristiti:

a. privatni preduzetnici koji osnivaju preduzeće za realizaciju svojih investicionih projekata i treba da privuku partnerski kapital;

b. velike raznolike kompanije koje organiziraju novo preduzeće, uključujući i na osnovu svojih strukturnih podjela, za implementaciju projekata za proširenje proizvodnje

Finansijska podrška investicionom projektu u ovim slučajevima se sprovodi kroz doprinose trećih suosnivača u formiranju odobrenog kapitala novog preduzeća, odvajanju ili osnivanju od strane matične kompanije specijalizovanih projektnih kompanija - podružnica, osnivanju novih preduzeća prenoseći na njih deo imovine postojećih preduzeća.

Lizing je kompleks imovinskih odnosa koji nastaju kada se predmet lizinga (pokretna i nepokretna imovina) predaje na privremeno korišćenje po osnovu njegovog sticanja i dugoročnog zakupa. Lizing je vrsta investicione aktivnosti u kojoj se davalac lizinga (leasingodavac) ugovorom o finansijskom lizingu (leasingu) obavezuje da od određenog prodavca stekne vlasništvo nad imovinom i da je ustupi zakupcu (zakupcu) uz naknadu na privremeno korišćenje.

Karakteristike lizing poslova u odnosu na tradicionalni najam su sljedeće:

b predmet transakcije bira zakupac, a ne zakupodavac, koji kupuje opremu o svom trošku;

b period lizinga je, po pravilu, kraći od perioda fizičkog habanja opreme;

b na kraju ugovora, zakupac može nastaviti zakup po preferencijalnoj stopi ili kupiti iznajmljenu imovinu po preostaloj vrijednosti;

Ulogu davaoca lizinga obično imaju kreditna i finansijska institucija - lizing kompanija, banka.

Lizing ima karakteristike i proizvodnih ulaganja i kredita. Njegova dvojna priroda leži u činjenici da je, s jedne strane, vrsta kapitalnog ulaganja, jer uključuje ulaganje u materijalnu imovinu radi ostvarivanja prihoda, a s druge strane zadržava karakteristike kredita (pod uslovom po osnovu plaćanja, hitnosti, otplate) .

Delujući kao vrsta kredita za fiksni kapital, lizing se istovremeno razlikuje od tradicionalnog kreditiranja. Lizing se obično smatra oblikom pozajmljivanja za sticanje (korišćenje) pokretne i nepokretne imovine, alternativa bankarskom kreditu. Prednosti leasinga u odnosu na kredit su sljedeće:

• 1. društvo zakupac može dobiti imovinu na lizing za realizaciju investicionog projekta bez prethodnog akumuliranja određenog iznosa sopstvenih sredstava i privlačenja drugih eksternih izvora;
• 2. lizing može biti jedini način finansiranja investicionih projekata koje realizuju preduzeća koja još nemaju kreditnu istoriju i dovoljno sredstava za obezbeđenje kolaterala, kao i preduzeća u teškoj finansijskoj situaciji;
• 3. registracija lizinga ne zahtijeva garancije kao što je dobijanje bankarskog kredita, jer je lizing transakcija obezbjeđena iznajmljenom imovinom;
• 4. upotreba lizinga povećava komercijalnu efikasnost investicionog projekta, posebno zbog poreskih olakšica i upotrebe ubrzane amortizacije, kao i smanjenja troškova nekih poslova vezanih za sticanje imovine (npr. učešće u pretprodajna priprema opreme, kontrola kvaliteta, montaža opreme, savetodavne, koordinacione i informacione usluge itd.);
• 5. plaćanja lizinga su vrlo fleksibilna i obično se određuju uzimajući u obzir stvarne mogućnosti i karakteristike određenog zakupca;
• 6. Ako se bankarski kredit za kupovinu opreme obično izdaje u iznosu od 50-80% njene cijene, onda lizing obezbjeđuje potpuno finansiranje kapitalnih troškova i ne zahtijeva trenutni početak plaćanja lizinga.

Budžetsko finansiranje investicionih projekata vrši se, po pravilu, kroz finansiranje u okviru ciljanih programa i finansijske podrške. Predviđeno je korišćenje budžetskih sredstava u sledećim glavnim oblicima: ulaganja u osnovni kapital postojećih ili novostvorenih preduzeća, budžetski zajmovi (uključujući poreski kredit za investicije), davanje garancija i subvencija.

U Rusiji je finansiranje investicionih projekata u okviru ciljnih programa povezano sa implementacijom federalnih investicionih programa (Federalni ciljni investicioni program, Federalni ciljni programi), resornih, regionalnih i opštinskih ciljnih investicionih programa.

Obezbeđivanje ulaganja državnog budžeta pravnim licima koja nisu državna unitarna preduzeća podrazumeva istovremeno nastanak državnog vlasništva nad udelom u osnovnom kapitalu takvog pravnog lica i njegovom imovinom. Objekti proizvodne i neproizvodne namjene nastali uz učešće budžetskih sredstava u ekvivalentnom dijelu odobrenog kapitala i imovine prenose se na upravljanje nadležnim organima za upravljanje državnom imovinom. sigurnost investicionih projekata

Budžetsko finansiranje svih investicionih projekata vrši se na konkursnoj osnovi i Investitor može da računa samo na sledeće oblike finansijske podrške države u realizaciji projekata izabranih na konkursu:

• - budžetski zajam - obezbjeđivanje sredstava federalnog budžeta na povratnoj i plaćenoj osnovi za finansiranje troškova realizacije visokoefikasnih investicionih projekata sa rokom otplate od dvije godine uz plaćanje kamate za korištenje obezbjeđenih sredstava u iznosu utvrđenom od trenutna diskontna stopa Centralne banke Ruske Federacije. Uslovi davanja, korišćenja, vraćanja i plaćanja obezbeđenih sredstava utvrđeni su ugovorima koje zaključuje Ministarstvo finansija Ruske Federacije sa ovlašćenim poslovnim bankama;
• - obezbjeđivanje u državno vlasništvo dijela akcija stvorenih akcionarskih društava, koje su prodate na tržištu hartija od vrijednosti nakon dvije godine od početka ostvarivanja dobiti od projekta (uzimajući u obzir period otplate), i usmjeravanje prihoda od prodaje ovih akcija saveznom budžetu;
• - obezbjeđivanje državnih garancija za nadoknadu dijela finansijskih sredstava uloženih od strane investitora u slučaju neuspjeha investicionog projekta bez krivnje investitora.

Trenutno je opisani oblik finansiranja investicionih projekata prilično rijedak, ali su u sadašnjim kriznim uslovima i investitori i državni službenici počeli češće razmišljati o tome.

Projektno finansiranje se odnosi na finansiranje investicionih projekata, koje karakteriše poseban način obezbeđivanja povrata ulaganja, koji se zasniva na investicionim kvalitetima samog projekta, prihodu koji će stvoreno ili restrukturirano preduzeće ostvariti u budućnosti. Specifičan mehanizam za projektno finansiranje uključuje analizu tehničko-ekonomskih karakteristika investicionog projekta i procjenu rizika povezanih s njim, a povraćaj uloženih sredstava zasniva se na prihodu projekta koji ostaje nakon pokrića svih troškova.

Karakteristika ovog oblika finansiranja je i mogućnost kombinovanja različitih vrsta kapitala: bankarskog, komercijalnog, državnog, međunarodnog. Za razliku od tradicionalne kreditne transakcije, rizik se može disperzirati između učesnika u investicionom projektu.

Projektno finansiranje karakteriše širok spektar kreditora, što omogućava organizovanje konzorcijuma, čije interese po pravilu zastupaju najveće finansijske institucije - banke agenti. Finansiranje kapitalno intenzivnih projekata uključuje povećane rizike. Po pravilu, mogućnost pojedinačnih banaka da kreditiraju takve projekte je ograničena i one rijetko preuzimaju rizike njihovog finansiranja. Poslujući u okviru sistema upravljanja rizicima, banke nastoje da diversifikuju rizike svojih investicionih portfolija koristeći različite organizacione šeme, u okviru kojih se smanjenje rizika postiže distribucijom između banaka.

U zavisnosti od načina konstruisanja ovakvih šema finansiranja projekata, razlikuju se paralelno i sekvencijalno finansiranje.

Paralelno (zajedničko) finansiranje uključuje dva glavna oblika:

• 1. samostalno paralelno finansiranje, kada svaka banka sklapa ugovor o kreditu sa zajmoprimcem i finansira svoj dio investicionog projekta;
• 2. sufinansiranje kada se formira bankarski konzorcijum. Učešće svake banke je ograničeno na određeni obim kredita i konzorcijuma. Nakon toga, kontrolu implementacije ugovora o kreditu (a često i implementacije investicionog projekta) i potrebne operacije poravnanja vrši posebna banka agent iz konzorcijuma, primajući za to proviziju.

Uz sekvencijalno finansiranje, u šemi učestvuje velika banka - inicijator ugovora o kreditu i partnerske banke. Velika banka sa značajnim kreditnim potencijalom, visokom reputacijom i iskusnim stručnjacima u oblasti investicionog dizajna prima kreditni zahtjev, procjenjuje projekat, izrađuje ugovor o kreditu i daje kredit.

Ali čak ni velika banka ne može uvijek finansirati veliki projekat bez pogoršanja bilansa stanja. Dakle, nakon davanja kredita preduzeću, matična banka svoja potraživanja po dugu prenosi na drugog poverioca ili poverioce, uz proviziju, i briše potraživanja iz svog bilansa stanja. Drugi način prenosa potraživanja od strane banaka organizatora je plasiranje kredita među investitore – sekjuritizacija. Banka organizator prodaje potraživanja po datom kreditu povjereničkim društvima, koja na nju izdaju hartije od vrijednosti i uz pomoć investicionih banaka plasiraju hartije od vrijednosti među investitore. Sredstva primljena od zajmoprimca za otplatu duga pripisuju se fondu za otkup hartija od vrijednosti. Kada dođe krajnji rok, investitori predaju hartije od vrijednosti za otkup. Banka organizatora često nastavlja da servisira kreditnu transakciju, naplaćujući uplate primljene od zajmoprimca.

Postoje tri stepena kreditnog rizika koje banka preuzima prilikom finansiranja investicionog projekta:

• 1. uz puno pravo na zajmoprimca. Regres je obrnuti zahtjev za nadoknadu datog iznosa novca koji jedno lice predoči drugom. U projektnom finansiranju sa punim pristupom zajmoprimcu, banka ne preuzima rizike vezane za projekat, ograničavajući svoje učešće na obezbjeđivanje sredstava uz određene garancije;
• 2. sa ograničenim regresom prema zajmoprimcu. Kod projektnog finansiranja sa ograničenim regresom, zajmodavac djelimično preuzima rizik projekta;
• 3. bez regresa prema zajmoprimcu. Sa ograničenim regresnim projektnim finansiranjem, zajmodavac preuzima cjelokupni rizik projekta.

Trenutno se u svjetskoj praksi najviše koristi projektno finansiranje s punim regresom prema zajmoprimcu. To je zbog činjenice da ovaj oblik finansiranja karakteriše brzina pribavljanja sredstava potrebnih investitoru, kao i niža cijena kredita.

Prilično uobičajen oblik je projektno finansiranje sa ograničenim pristupom zajmoprimcu. Ovim oblikom finansiranja svi rizici vezani za realizaciju projekta raspoređuju se među učesnicima na način da oni mogu preuzeti rizike koji zavise od njih. Na primjer, zajmoprimac snosi sve rizike vezane za rad objekta; izvođač preuzima rizik završetka izgradnje itd.

Metode finansiranja investicija su mehanizam za privlačenje investicionih resursa u cilju finansiranja investicionog procesa. U ruskoj praksi najraširenije metode su samofinansiranje i kreditno financiranje.

Samofinansiranje ili interno finansiranje obezbjeđuje se iz sopstvenih izvora sredstava preduzeća koje planira realizaciju investicionog projekta. Izvori samofinansiranja investicionih projekata su: neto dobit, troškovi amortizacije i sopstvena sredstva.

Od svih metoda finansiranja investicija, samofinansiranje je najpouzdanije. Međutim, zbog ograničenih resursa, ovaj metod se može koristiti samo za realizaciju malih investicionih projekata. Veliki investicioni projekti se, po pravilu, finansiraju ne samo iz internih izvora, već i iz eksternih.

U finansiranju eksternih investicija, pravi se razlika između dužničkog, vlasničkog i mešovitog finansiranja. Posebna vrsta eksternog finansiranja je budžetsko finansiranje.

Zadužičko finansiranje investicija dolazi u obliku kredita investicione banke, ciljane emisije obveznica, lizinga.

Kredit investicione banke kao oblik investicionog finansiranja karakteriše niz karakteristika. Prije svega, rok investicionog kredita je dugoročne prirode i uporediv je sa periodom otplate finansiranog projekta. Dobivanje investicionog kredita pretpostavlja pozitivan zaključak zajmodavca o poslovnom planu projekta, njegovo povjerenje u prosperitetno finansijsko stanje zajmoprimca i postojanje imovinskog osiguranja za kredit u obliku kolaterala, garancije ili jemstva trećih lica. . Investicioni kredit ima relativno dug grejs period, odnosno period pre početka otplate glavnog duga. Osim toga, zajmodavac vrši kontrolu nad ciljanim utroškom sredstava dodijeljenih za određeni investicioni projekat.

Ciljni obveznički zajmovi. Jedan od alternativnih načina finansiranja investicija u odnosu na tradicionalni bankarski kredit je izdavanje od strane preduzeća koje pokreće investicioni projekat posebnih dugoročnih obveznica, čiji se prihodi koriste za finansiranje najavljenog investicionog projekta. Povjerioci projekta su kupci obveznica zajma. U ovom slučaju, kompanija zajmoprimac ima sljedeće prednosti:

• - mogućnost pristupa finansijskim resursima investitora bez posrednika, što im omogućava da računaju na niže troškove;
• - fragmentacija velikog broja vlasnika obveznica smanjuje vjerovatnoću uplitanja zajmodavca u unutrašnje stvari zajmoprimca;
• - otplata glavnice duga po obvezničkom kreditu nastaje, po pravilu, danom isteka kredita, što omogućava da se dug u potpunosti servisira na račun dobiti od realizacije investicionog projekta;
• - postaje moguće brzo upravljati obimom i strukturom duga u skladu sa promjenama internih i eksternih uslova poslovanja.

Glavne prednosti zaduživanja obveznica sa stanovišta zajmodavca su mogućnost formiranja efektivnog investicionog portfelja, uzimajući u obzir široku lepezu obveznica kojima se trguje na tržištu po emitentu, period opticaja, prinos i mogućnost brzog upravljanja investicijom. portfelja kroz poslovanje na sekundarnom tržištu u skladu sa promenljivim tržišnim uslovima.

Postupak izdavanja korporativnih obveznica, kao i drugih hartija od vrijednosti, regulisan je Saveznim zakonom „O tržištu hartija od vrijednosti“, kao i propisima organa državne registracije. U skladu sa Standardima za izdavanje akcija i obveznica, odluka o izdavanju obveznica sadrži osnovne parametre obvezničkog kredita, koji ostaju nepromijenjeni za cijeli period zaduživanja, kao i podatke o finansijskom stanju emitenta. Najvažniji parametri obvezničkog zajma su: država i valuta zaduživanja, obim kredita, oblik emisije obveznica, oblik i učestalost isplate prihoda od obveznice, veličina isplate kupona. Obim zaduživanja određen je, s jedne strane, potrebom emitenta za ulaganjima u okviru finansiranog projekta, as druge, sposobnošću tržišta da tu potrebu zadovolji po cijeni plasmana. Zakonodavstvo Ruske Federacije uvelo je niz ograničenja na obim zaduživanja. U skladu sa Federalnim zakonom „O akcionarskim društvima“, nominalna vrijednost svih obveznica koje izdaje društvo ne smije prelaziti veličinu osnovnog kapitala društva ili iznos osiguranja za emisiju.

Period zaduživanja određen je karakteristikama investicionog projekta i mogućnošću privlačenja dovoljne količine resursa po cijeni prihvatljivoj za emitenta, te prognozom razvoja situacije na finansijskom tržištu u periodu finansiranja projekta. .

Da bi mogao da servisira obveznički dug koristeći dobit od projekta, zajmoprimac u ugovor o obveznici uključuje uslov neplaćanja ili značajnog smanjenja isplata kupona u prvim kuponskim periodima obveznica. Za ovu vrstu obveznice, emitent nudi investitoru neku "premiju".

Vlasničkim kapitalom obezbjeđuje se privlačenje investicionih sredstava kroz dopunsku emisiju običnih dionica. Ovaj način finansiranja investicija može se smatrati alternativom kreditnom finansiranju. Prednosti vlasničkog finansiranja su sljedeće:

• - niska cijena sredstava prikupljenih velikim obimom emisije,
• - naknada za korišćenje privučenih sredstava vrši se u zavisnosti od finansijskog rezultata rada akcionarskog društva,
• - korištenje resursa nije vremenski ograničeno.

Uprkos prednostima ovog načina finansiranja investicija u odnosu na kreditni metod, kredit se koristi češće. Glavne prepreke za finansiranje putem dodatne emisije akcija:

• - potrebno je duže vrijeme za plasiranje emisije dionica,
• - dodatna emisija je praćena smanjenjem učešća bivših akcionara u odobrenom kapitalu.

Lizing je jedan od načina finansiranja realnih investicija. U skladu sa Federalnim zakonom „o lizingu“, lizing je vrsta investicione delatnosti za sticanje imovine i njen prenos na osnovu ugovora o lizingu na fizička ili pravna lica uz određenu naknadu, na određeni period i pod određenim uslovima predviđenim ugovorom, uz pravo kupovine nekretnine od strane zakupca. Predmet lizinga mogu biti sve nepotrošne stvari, uključujući preduzeća i druge imovinske komplekse, zgrade, građevine, opremu, vozila i drugu pokretnu i nepokretnu imovinu koja se može koristiti za poslovne aktivnosti. Zemljišne parcele i drugi prirodni objekti, kao i imovina koja je zakonom zabranjena za slobodan promet ili za koju je utvrđen poseban prometni postupak, ne mogu biti predmet davanja u zakup.

U skladu sa Federalnim zakonom, pravi se razlika između finansijskog lizinga, povratnog lizinga i operativnog lizinga. Finansijski leasing je vrsta lizinga u kojoj se davalac lizinga obavezuje da od određenog prodavca stekne vlasništvo na nekretnini koju je zakupac odredio i tu nekretninu prenese na primaoca lizinga kao predmet lizinga uz određenu naknadu, na određeni period i pod određenim uslovima. na privremeno posedovanje i korišćenje. U ovom slučaju, period lizinga je uporediv po trajanju sa periodom pune amortizacije sredstva lizinga. Po isteku ugovora ili prije njegovog isteka, pod uslovom da primalac lizinga uplati puni iznos plaćanja predviđen ugovorom, sredstvo lizinga postaje vlasništvo primaoca lizinga.

Povratni lizing je vrsta finansijskog lizinga u kojoj prodavac (dobavljač) sredstva lizinga istovremeno deluje i kao primalac lizinga.

Operativni lizing je vrsta lizinga u kojoj davalac lizinga kupuje imovinu na sopstvenu odgovornost i prenosi je na zakupca kao sredstvo lizinga uz određenu naknadu, na određeni period i pod određenim uslovima na privremeno posedovanje i korišćenje. Po isteku ugovora o lizingu, sredstvo lizinga se vraća davaocu lizinga, a zakupac nema pravo da zahteva prenos vlasništva nad sredstvom lizinga. Kod operativnog lizinga, iznajmljeno sredstvo se može iznajmljivati ​​više puta tokom njegovog punog perioda amortizacije.

Dakle, finansijski i operativni lizing se razlikuju po ciljevima strana u transakciji, obimu odgovornosti, prirodi i vremenu korišćenja imovine.

U slučaju finansijskog lizinga, rizici i koristi od posedovanja i korišćenja iznajmljene imovine padaju na primaoca lizinga.

Operativni lizing se zaključuje na period kraći od perioda amortizacije zakupljene imovine i podrazumeva vraćanje predmeta lizinga davaocu lizinga po isteku ugovora. Najmodavac u pravilu preuzima obaveze održavanja, popravke, osiguranja i druge obaveze. Glavni razlozi zašto se zakupac odlučuje za operativni lizing:

Ẑ prvo, u slučaju kada se iznajmljena imovina traži jednokratno na kratko;

Ẑ drugo, kada prihodi od korišćenja iznajmljene opreme ne plaćaju njenu početnu cenu;

* treće, kada zakupljena imovina brzo zastari i nakon isteka perioda zakupa, na tržištu se mogu pojaviti efikasniji analozi.

Prijevremeni raskid ugovora o operativnom lizingu od strane primaoca lizinga neće imati praktički nikakav uticaj na finansijski položaj davaoca lizinga. Drugačije je ako se ugovor o finansijskom lizingu raskine prijevremeno, što je još više otežano u slučaju jedinstvenosti predmeta lizinga, kada je mogućnost ponovnog davanja u zakup vrlo sumnjiva. Načelo neraskidivog ugovora o lizingu na određeni period neophodna je karakteristika klasičnog finansijskog lizinga.

Po svom ekonomskom sadržaju, ugovor o finansijskom lizingu je blizak ugovoru o kupoprodaji imovine na rate. Imovina se prenosi na najmoprimca na početku ugovora, a zakupac plaća po ugovoru u određenom roku.

Budžetsko finansiranje investicija obezbjeđuje se budžetom odgovarajućeg nivoa, uz uključivanje investicionog projekta u savezni (regionalni) ciljni program ili u slučaju odluke o ulaganju od strane organa izvršne vlasti odgovarajućeg nivoa.

Modernu investicijsku politiku u Rusiji karakteriziraju fundamentalno novi pristupi financiranju privatnih investitora korištenjem budžetskih sredstava:

* budžetsko finansiranje se ne obezbjeđuje pravnim ili fizičkim licima, investicionim projektima,

* vrši se konkursna selekcija investicionih projekata uzimajući u obzir njihovu ekonomsku efikasnost i prioritet programa koji se realizuju,

Ẑ obezbjeđivanje budžetskih sredstava vrši se na povratnoj osnovi,

* učešće države u finansiranju investicionog projekta,

ẑ stvaranje specijalizovanih struktura za organizovanje javnog finansiranja investicija

Od 1995. godine, centralizirani investicijski resursi se dodjeljuju na konkurentskoj osnovi. Osnovni uslovi za učešće investicionog projekta na konkursu za pružanje državne podrške:

* realizacija investicionog projekta usmjerena je na ekonomski rast;

* sopstveni kapital organizacije u finansiranju investicionog projekta iznosi najmanje 20% sredstava neophodnih za realizaciju projekta;

* period otplate projekta ne bi trebao biti duži od dvije godine.

Investicioni projekti prijavljeni na konkurs moraju imati biznis plan, zaključke državne procjene uticaja na životnu sredinu, državnu vanresornu ili nezavisnu procjenu.

Svi projekti za koje se obezbjeđuje državna podrška klasifikovani su u četiri kategorije, pri čemu svaka kategorija odgovara određenom nivou državne podrške u procentu od troškova projekta. Kategorija projekata:

• 1. “A” - investicioni projekti za proizvodnju proizvoda koji nemaju inostrane analoge, nivo državne podrške nije veći od 50%;
• 2. “B” - investicioni projekti za proizvodnju izvozne robe iz nesirovskih industrija koje imaju potražnju na inostranom tržištu, na nivou svjetskih standarda, nivo državne podrške nije veći od 40%;
• 3. “B” - investicioni projekti za proizvodnju uvozno supstituirajućih proizvoda sa nižim nivoom cijena u odnosu na uvozne, nivo državne podrške nije veći od 30%;
• 4. „G“ investicioni projekti za proizvodnju proizvoda koji su traženi na domaćem tržištu, nivo državne podrške nije veći od 20%.

Odluku o državnoj podršci realizaciji investicionih projekata koji su prošli konkursnu selekciju donosi komisija za investicione konkurse i upućuje je Ministarstvu finansija na realizaciju.

Državna podrška se pruža u sljedećim oblicima:

Ẑ alokacija državnih investicionih sredstava pod uslovima obezbeđivanja državnog vlasništva nad delom akcija stvorenih akcionarskih društava;

ẑ obezbjeđivanje sredstava saveznog budžeta na povratnoj osnovi za period ne duži od 24 mjeseca;

Ẑ obezbjeđenje državnih garancija za nadoknadu iz federalnog budžeta dijela finansijskih sredstava uloženih od strane investitora u slučaju neuspjeha investicionog projekta bez krivnje investitora.

Dakle, obezbjeđivanje budžetskih investicija podrazumijeva nastanak prava državnog vlasništva ili subjekata Ruske Federacije na ekvivalentni dio odobrenog kapitala i imovine stvorene uz učešće budžetskih sredstava i objekata. U svakom konkretnom slučaju zaključuje se sporazum između Vlade Ruske Federacije, izvršnog organa konstitutivnog subjekta Ruske Federacije ili organa lokalne samouprave i navedenog pravnog lica o učešću Ruske Federacije, njenog konstitutivnog subjekta ili općinski subjekt u imovini primaoca investicije.

Budžetski zajam se može dati pravnom licu ako zajmoprimac da obezbeđenje za ispunjenje svoje obaveze otplate kredita u vidu bankarske garancije, jemstva, zaloga imovine (uključujući u vidu hartija od vrednosti, akcija) u iznos od najmanje 100% odobrenog kredita. Obavezni uslov za odobravanje budžetskog kredita je prethodna provjera finansijskog stanja primaoca budžetskog kredita od strane finansijskog organa. Primaoci budžetskog kredita su dužni da ga vrate i plate kamatu za korišćenje u utvrđenom roku. Takođe, dostaviti informacije i izvještaj o korišćenju budžetskih kredita organima za izvršenje budžeta i kontrolnim tijelima relevantnih zakonodavnih struktura.

Garancije koje daje država ne bi trebalo da pokriju čitav iznos rizika. Investitor, zauzvrat, mora dati kontra garancije, uključujući kolateral.

Poseban oblik državne podrške privatnim investitorima je poreski kredit. Poreskom obvezniku se, ukoliko za to postoji odgovarajući osnov, daje mogućnost da u određenom roku iu određenim iznosima umanji dospele poreske obaveze uz naknadnu isplatu iznosa kredita i obračunate kamate. Poreski kredit se može odobriti na period od jedne do pet godina. Kamata se plaća u iznosu od 0,5 do 0,75 stope refinansiranja Banke Rusije. Osnovi za dobijanje poreskog kredita mogu biti:

• 1. organizacija obavlja istraživačke radove ili tehničko preopremanje sopstvene proizvodnje, uključujući i one u cilju otvaranja novih radnih mesta za osobe sa invaliditetom ili zaštite životne sredine od zagađivanja industrijskim otpadom;
• 2. inovativne aktivnosti, uključujući stvaranje novih ili unapređenje korišćenih tehnologija, stvaranje novih vrsta sirovina ili materijala;
• 3. ispunjenje posebno važnog naloga za društveno-ekonomski razvoj regiona ili pružanje posebno značajnih usluga stanovništvu.

Odluka o davanju poreskog kredita ozvaničena je bilateralnim sporazumom između organa izvršne vlasti koji donosi odluku o davanju kredita i organizacije.

Osnovni pojmovi i pojmovi

Investicioni projekat, ekonomski efekat, društveni efekat, alternativni projekti, samostalni projekti, obični novčani tok, ciljana emisija akcija, emisija obveznica, finansijski lizing, povratni lizing, operativni lizing, budžetska ulaganja, budžetski kredit, investicioni poreski kredit.